国投电力：水电投资丰收在即 业绩来到黎明之前

　　公司启动公开增发，拟募集不超过28亿元对二滩水电增资以支持官地、桐子林两座大型水电站的建设，以及对国投白银风电进行增资；大型水电站建设具有投资规模大、建设及回收周期长、投产后现金流稳定等特点。公司自大股东电力资产整体上市后已经由中型火电公司转型为大型多元化电力公司，目前是A股市场上依托现有电力资产滚动开发流域梯级电站的为数不多的几家公司之一；公司近几年每年有超过百亿元的资本支出，大量资本沉淀在二滩流域锦屏一、二级、官地、桐子林、两河口等大型水电站的建设中，是公司负债率高企业绩却没有质变的原因。随着公司可转债发行完成及本次融资的进行，公司从资本金层面对二滩水电的支持将极大推动前述电站的建设、投产进度，迎来业绩爆发增长期；预计官地、锦屏二级、锦屏一级三座特大型水电站将在2012-2013年相继开始投产，即便保守地按照四川水电标杆电价0.288元/千瓦时计算，官地、锦屏一级、锦屏二级相对较低的单位千瓦投资以及超过4500小时的多年平均利用率，都会带来相当良好的盈利预期；预计公司11-13年摊薄EPS为0.17、0.21、0.37元，静态PE分别为41、32、19倍，14-15年可能出现因机组集中投产带来业绩出现连续两年超过50%的增长。前期公司股价随市场调整较多，目前处于股价长期底部、即将进入收获期的阶段，恐慌于短期业绩平淡并外推至未来数年是非理性做法。维持“谨慎增持”评级，目标价7.5元。

　　风险提示：未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。

　　

(作者:王威)