保利地产：股权激励计划点评：弱市中的一剂良药

　　事件：

　　公司5日公布股权激励计划草案：

　　（1）拟授予激励对象5704万份股票期权，涉及股票5704万股，占当前股本总额的0.959%，激励对象总人数为179人，占公司员工总数的1.56%，包括公司董事、高级管理人员及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理骨干和技术骨干，不包括独立董事、监事，也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及直系近亲属；

　　（2）授予的股票期权行权价格为9.97元，与其前一交易日收盘价相当。此次激励计划有效期为6年。

　　授予的股票期权从授权日开始，经过两年的行权限制期，在之后的行权有效期内分三期各有30%、30%、40%的股票期权在满足行权条件前提下可行权；

　　（3）授予业绩条件包括，公司在股票期权授权日前一会计年度净利润增长率不低于20%，加权平均净资产收益率不低于14%，营业利润占利润总额比重不低于90%；

　　（4）行权业绩条件为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%，净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%，营业利润占利润总额比重大于92%。

　　激励对象以中高层管理人员为主，有利于在弱市中维持核心管理层稳定。高层中公司总经理朱铭新以获授56万份为最多，其次是8位副总经理各获48万份，而中层管理人员子公司董事长、总经理、副总等人（37人）所获授数量都在董事长宋广菊和四位董事之上。在当前行业经营环境最艰难，公司业绩压力最大，股价处于历史低位的时点适时推出股权激励方案无疑对维持公司核心管理层稳定，防止人才流失有显著作用，是弱市中的一剂良药。

　　行权条件略显平淡，业绩增长条件不及二线地产中南苏宁等，但与一线地产万科金地相当。公司股权激励方案行权条件为为授权日之后三个会计年度ROE不低于14%、14.5%、15%，净利润较授权日前一个会计年度的增长率不低于50%、80%、120%，营业利润占利润总额比重大于92%，如果授权日为2011年12月1日，那么即表示2011-2014年的净利润复合增长率为22%，该条件相比公布股权激励预案不久的二线地产中南建设、苏宁环球、新湖中宝都略显平淡，但与今年和去年分别公布股权激励方案的一线地产万科和金地相当。

　　股权激励计划实施所带来的股本摊薄和管理费用增加对业绩影响微弱。本次计划拟授予激励对象5704万份股票期权，涉及股票5704万股，占当前股本总额的0.959%，假设全部行权，分摊到6年，对EPS摊薄的影响非常有限；而2011年至2014年每年增加的管理费用预计1660万至5165万不等，平均每年仅占2010年营业收入的0.11%，因此对经营业绩影响微弱。

　　投资建议：公司目前在上市房企中业绩锁定性最强，三季报显示的795亿预售款基本已经锁定了超过2元的EPS，今明两年净利润30%以上的复合增长率确定性较高。我们预计2011年-2013年公司EPS分别为1.16、1.52和2.06元，净利润增长率分别为40%、31%和36%，RNAVPS为17.19元，折价率42%，是一线地产中低估值高弹性品种，给予“买入”评级。

　　

(作者:丁晨)