泰和新材：芳纶承载希望 氨纶难言改善

　　近日，我们调研了泰和新材，与公司高管就公司生产经营情况及行业发展现状等进行了交流。

　　主要观点1. 对位芳纶量产在即，有望成为公司新的利润增长点。

　　对位芳纶性能优越，应用形式和应用领域十分广泛，几乎涵盖了高科技领域的各个方面。泰和新材成功打破国外垄断，成为我国首家工业化量产对位芳纶的企业。预计2015年国内对位芳纶需求将超过10000吨（含浆粕），泰和新材对位芳纶产能一期1000吨，还留有4000吨扩建余地，即使5000吨产能满负荷投产，潜在的巨大市场仍可完全消化无虞。而作为新型高性能纤维，对位芳纶市场售价超过20万元/吨，如果能达到5000吨产能规模，毛利率有望保持在35%以上，粗略估计，将为公司带来超过3亿元的毛利润，成为公司新的利润增长点。

　　2. 间位芳纶发展平稳，已成为公司目前主要盈利来源。

　　公司目前间位芳纶产能已达5600吨，2012年上半年，3000吨差别化间位芳纶有望完全达产，间位芳纶产能将达到8000吨，是继杜邦之后，全球第二的间位芳纶生产商，公司未来在防护服领域的拓展值得期待。公司今年开始进军芳纶绝缘纸领域，并已成功打入由杜邦垄断的绝缘纸市场，有望逐步实现进口替代。

　　3. 氨纶已至底部，短期难言改善。

　　氨纶是公司的传统业务，产品型号多样，性能优良。今年以来，受制于下游纺织服装需求疲弱，主要原料PTMEG和MDI价格上涨，氨纶行业盈利急剧下降，目前大部分企业已处于亏损边缘。一方面是原料成本上涨，下游需求疲弱，另一方面却是氨纶纤维的大量扩产，保守估计，氨纶目前产能已达40万吨，且明年还有超过4万吨的产能放量。无论供需面还是成本面都不容乐观，短期内，氨纶纤维难言改善。

　　4. 盈利预测我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.54、0.78元，对应PE分别为39X、27X、19X，给予推荐评级。

　　

(作者:高利)