医药行业：大盘持续反弹 医药板块步步为营

　　一周市场回顾:大盘持续涨幅，医药板块跑赢大盘A股上周维持了涨势，对于政策松动的预期在信贷放松上得到了一点证实。当政策底的预期逐渐变为现实，那么市场也将迎来真的反转。

　　上周整个沪深300上涨幅度为2.88%，医药板块涨幅跑赢大盘，达4.53%。本周所有板块有取得正收益，这是我们今年有统计以来的第三次所有板块均录得收益为正，也是继上上周以来连续第二次。涨幅为列第一的板块是还是SW信息服务（7.70%），位居第二的是SW电子（6.82%），其次是SW信息设备（6.40%），SW农林牧渔（6.07%），SW机械设备（4.88%）；涨幅落后的板块是SW黑色金属（0.84%），SW金融服务（1.69%），SW交通运输（1.99%），SW采掘（2.18%），SW房地产（2.27%）。

　　从医药子板块来看，各个子板块也延续了上周的喜人涨势，SW化学原料药持续反弹，涨幅为6.07%，SW医疗服务保持强势，涨幅为5.78%，SW医药商业涨幅为4.84%，涨幅较小的是SW医疗器械，涨幅为3.52%，SW生物制品3.88%。

　　在个股方面，上周大部分医药股和上上周一样，取得正收益。跌幅较大的是刚上市不久的新股，如金达威，和佳股份，还有前期涨幅较大的昆明制药等。涨幅居前的多为原料药和前期跌幅较深的个股。

　　点评:

　　上周市场走势和我们预判一致，大盘延续了反弹的局面，但反弹力度大为减弱，2500一带预计大盘还需纠结一段，不过此时的纠结可能会更有利于后市的上涨。信息服务行业受到税制改革的利好，延续了大涨行情。本来四季度就是信息服务业收入确认的集中期，加上实在的利好政策，板块走强实属必然。

　　医药板块终于终结了连续跑输大盘的颓势，上周跑赢的大盘。整个板块表现的比较强势的是原料药板块。

　　原料药板块的长期低迷，由于牛磺酸的涨价，让永安药业的崛起带来了一抹亮色。但是我们必须注意的是，虽然牛磺酸的涨价给永安药业带来了直接的收益，但是上游原材料的成本的涨价也不容忽视。

　　随着永安药业而起的是另一个原料药生产商鑫富药业。鑫富药业2011年已经预亏，但存在一笔股权转让的营业外收入。

　　华北制药也已发布业绩预亏公告，但是向公司大股东的定向募集资金30个亿，一方面增加了大股东的持股比例和对公司的控制力，另一方面解决了公司的资金问题。原来我们一直预期公司会对大股东定向增发，但是大股东直接采用现金的增发方式出乎我们预料。但是大股东还有部分生物资产，为了解决同业竞争问题，我们仍然预计该部分资产会转入上市公司，对于公司的进展，我们会保持密切关注。

　　康美药业上周走势不佳，一方面是三季报利润增速不如人意，另外，公司存货增多。目前中药材价格出现回落态势，对于公司三季度大增的存货，市场存有担心。但我们看来，中药材目前的市场情况，类似于农作物，当药农看到今年价格下跌过猛，明年很可能减少种植面积，价格可能会回升，尤其是对于种植周期长的中药材。

　　下周市场展望：

　　大盘可能纠结，但向下概率较小；医药板块步步为营，精选个股大盘已经连续两周全部板块取得正收益，如果下周还能继续，那么我们认为A股反转存在可能。政策底到来的预期将会支持A股反弹的维持，若政策出台将会直接支持A股的反转。或许国家对于房地产的坚决态度会暂时压制指数，但是板块的精彩分层值得期待。外围市场的转好也是支持A股向好的因素之一，虽然有希腊的出尔反尔。

　　医药板块如上周周报分析，今年今年经营情况一般，并且高溢价一直是压制板块上涨的重要因素之一。09、10年的大涨造成了板块的暂时压抑，某种程度上印证了“出来混迟早是要还的。”但对于医药板块，我们还是表示长期的看好。

　　从长远看，国家逐渐从基建投资转向民生投资，从近看，三季度基金对于医药板块的增仓，都让我们对于医药板块长期抱有信心，并且已经具有投资价值。料峭春寒的背后就是满山花开。

　　我们维持以前的判断，尽量避免有可能受到价格管制的板块，即医疗服务和医疗器械板块。这两个板块可以独立于其它子板块，可以保证较高的毛利率。通策医疗，爱尔眼科作为医疗服务的先行者一方面可以享受到政策的扶持，一方面具有先入者优势，值得长期关注。

　　从稳健的角度来讲，云南白药，片仔癀和东阿阿胶这种具有市场强势地位的个股。

　　从产业政策来讲，生物疫苗行业值得关注。国家疫苗规划的通过可能会为疫苗生产企业打开更为广阔的生存空间。另外，今年上半年疫苗行业整体批签发不正常影响了疫苗行业的发展，或许今年的低增长为明年的高增长埋下了伏笔。

　　调研速递：上周调研了北陆药业和天坛生物。这两个公司的情况如下。

　　北陆药业：北陆药业的主营是对比剂，糖尿病用药和九味镇心颗粒。对比剂是公司的主要收入利润来源。

　　对于对比剂市场我们认为这是一个小市场。首先，对比剂作为影响的一个备选在我国还不太普及，据公司介绍，对比价在国外发达国家的使用比例是20%，我国在此方面还存在差距，这同时也是我国对比剂市场增长的空间。但由于对比剂的使用科室只限于放射影像科，所以应用范围受限。目前对比剂的增量来自于一个是医院仪器台数的增加，另一个是诊疗次数的增多，前者的市场可能会集中在次发达地区的二三级医院，后者还是以存量医院为主。

　　对比剂市场的竞争也十分激烈，目前主要的竞争者有扬子江，恒瑞等，而据我们观察这两家公司的营销能力强于北陆，后来者可能会有司太立。司太立目前是公司的原料供应商，也是碘海醇最大的出口商，该公司已准备上市并想进军对比剂制剂领域。公司今年对比剂增长估计在35%左右。在对比剂这一领域一个是看公司新医院的开拓，另一个是看公司储备品种的陆续市场投放。

　　在糖尿病领域，公司的降糖药品种为格列美脲，瑞格列奈片。降糖药不是公司发展的重点，今年的销售收入预估在600万左右。

　　九味镇心颗粒是公司重点发展的品种，也是SFDA批准的唯一抗焦虑中药，已经进入部分省市的医保。公司目前的推广不限于精神科，而在于产科，内科等相关科室。焦虑症我们认为未来是一个大病种，但是目前由于人们意识的薄弱和认识不足，整个市场正处在一个培育期，因此公司对于医生和患者的教育对于九味的推广至关重要。

　　公司目前已经重新聘请了营销总监，着力打造公司的营销体系。我们认为此举对于公司未来的发展大有裨益。公司今年的营销费用增加较快。我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.26、0.37、0.53元，目标价11.1元。

　　天坛生物：

　　天坛生物的主要看点是国家疫苗免疫规划对于公司的利好。作为目前A股唯一的一家以一类疫苗为主的国有疫苗公司，将直接受益于规划。

　　天坛的疫苗主要是乙肝疫苗，水痘，风疹疫苗等。其中麻风二联是天坛独家，公司还有麻腮风三联。公司的控股股东中生集团已经改制，准备港股上市并承诺在五年之内解决和天坛的同业竞争问题，对于公司和控股公司之间的产业划分，我们还在继续研究并保持跟踪。

　　公司另一个业务是血制品业务，主要由成都蓉生来完成，主要产品有静丙和人血白蛋白。血液制品是公司增长比较快的品种。

　　公司目前市值不大，只有80多亿，和其他疫苗公司相比有较大差距，公司还有继续发展的空间。

　　我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.46、0.57、0.63元。

　　风险提示：医药大幅降价风险，国外经济环境波动的影响，人民币大幅升值对原料药企业的影响