中新药业：津药走向全国 业绩稳定增长

　　事件回顾：

　　2011年11月2日，我们就公司发展战略、营销网络建设、中药材原料的采购等问题同公司管理层进行交流探讨

　　我们的观点：

　　1，中新药业作为医药集团旗下绿色中药板块的整合平台，拥有完整的产业链，具有较强的科技创新能力，为公司降低成本、提高生产效率、新品开发提供了技术保障。

　　2，公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种，在大品种战略的带动下，核心产品保持快速增长。拳头产品速效救心丸年销售收入超过5亿元，由于为独家生产的国家保密中药，短期内市场上不会有竞争对手的替代产品出现，产品降价的可能性较小，随着我国基药市场的扩容和心脏病患病率的增长，市场刚性需求增加将带动产品销售的稳定增长。

　　3，公司通过建立GAP种植基地、成立药材公司、建立药材储存机制等方式积极布局中药材行业，有效规避了由于上游原材料价格波动带来的成本压力。

　　4，营销短板是制约公司发展的最大因素，公司逐步整合营销网络，建立相互独立的三大销售平台，通过提高品牌影响力以及实施“借船出海”战略，扩大营销区域，推动津药走向全国，随着公司营销政策的理顺和实施，营销制约公司发展的现象将会得到缓解。

　　5，基于大股东整体战略部署考虑，公司分别将所持有中央药业和津康制药的股权转让给力生制药和医药集团，由于中央药业和津康制药对公司整体盈利水平贡献较小，因此出售这两部分资产不会影响公司整体的盈利能力。

　　6， 2011年三季度公司投资收益减少（同比下降3014万元）是公司业绩下滑的主要原因，公司投资收益主要来至于中美史克，这几年中美史克重点开拓快消品领域，前期投入较大，从而造成短期内的利润下降，中美史克整体盈利能力并未发生变化，未来公司投资收益仍有保障。

　　投资评级：

　　在不考虑出售子公司带来业绩增厚的前提下，我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.41、0.54、0.67元，对应的市盈率分别为26、19、16倍，目前公司估值水平处于合理区间，综合考虑基药市场扩容以及公司营销改革将带来的业绩增长，我们给予公司“买入”评级，目标价13.00元。

　　投资风险：

　　投资收益下降；管理机制限制；负面新闻影响。

　　

(作者:张绍坤)