南都电源：铅酸电池行业收购整合者

　　通信后备电源业务处于业绩改善期：由于铅酸蓄电池行业整顿，市场供需失衡，供货商向下游议价能力增强。公司在这块业务的主要客户为三大运营商和华为，全年订单大多在上半年签署，今年价格已锁定，业绩改善预期将更多的在明年体现。公司目前采取的措施是向一些小客户溢价，同时利用卖方市场的优势尽量挑毛利高的单子做。公司三季度毛利为20.84%，环比上涨6个百分点，盈利能力回升趋势初步确立，预计四季度至明年仍能保持。

　　动力电池业务四季度开始贡献利润：公司已公告收购华宇电源及五峰电源，同时有意向收购成都国舰。华宇位于界首铅资源循环工业园，动力电池产能约800万只，极板产能1440万套，五峰拥有遍布全国的销售网络，旗下“新五峰”品牌有一定知名度；成都国舰规划产能约900万只动力电池，预计明年底之前可全部达产。华宇和五峰将在今年四季度与公司并表，根据对赌协议，华宇、五峰今年全年将分别完成7000万、1000万的净利润，我们预计从四季度开始，公司来自动力电池方面的盈利将大幅增长。

　　铅酸电池行业整顿或将长期持续：我们认为铅酸电池行业整顿是一个长期过程，最终目的是实现在环保的基础上规范生产，未来行业集中度将大幅提升，生存下来的厂商将是有一定规模、有能力在环保技术和环保设备上投入资金的厂商。在整顿过程中，由于大量企业停产或被取缔，而改扩建和新建项目又极难获得审批，行业供需格局改变，产品价格涨上去之后难以大幅回落，动力电池厂商的高毛利将得以维持。

　　公司未来成长空间巨大：中国电动自行车保有量约1.3亿辆，每年新增约2000-3000万辆，我们以此为基础，根据新增电动车以及原有电动车更换电池的需求，测算出动力电池市场容量为每年425亿-475亿元；公司通信后备电源业务的市场容量为60-80亿元。按均值计算，前者为后者的6倍多。由于公司在电池领域的技术积累、管理经验和品牌效应，使其在收购动力电池厂家时具备一定优势，我们不排除公司未来继续收购其他动力电池厂商的可能性。

　　

(作者:桂方晓)