悦达投资：汽车业务是业绩主要增长动力

　　煤炭具有增长潜力，汽车业务是主要增长点

　　从近年来公司各项业务的发展情况来看，公司准格尔旗乌兰煤渠的煤炭品质较高，该业务增长较快，具有增长潜力，但是目前贡献规模较小，公司业绩的主要增量来自于汽车业务。2011年上半年DYK实现净利润19.11亿元，同比增长68.85%，贡献公司投资收益4.78亿元，占公司净利润比例在80%以上。我们判断DYK三季度因为SUV产品结构下降、新车K2上市的相关促销影响业绩环比二季度下滑20%左右，但是四季度DYK在营销策略上有所调整，预计狮跑、智跑的比例会有所提升，同时K2一个季度的市场预热已经取得了较好的效果，因此，我们认为DYK四季度的盈利能力将得到回升。

　　公路、纺织以及拖拉机业务未来维持稳定

　　我们判断未来京沪高速仍然保持相对平稳的增长状态；而西铜高速计重收费影响结束，也恢复到平稳增长的状态，虽然年底西铜高速方向的一条高速公路将建成通车，但是由于造价较高，预计收费标准也将提升明显，因此我们判断对西铜高速商用车的收费影响将不明显。

　　东风悦达起亚处于品牌的提升期

　　随着新车型的投放，公司的销售规模与产品结构均处于上升状态。2011年1-9月公司销售汽车30.07万辆，同比26.49%，其中1.6L以上车型销售10.45万辆，占比34.75%，相对去年同期提升了11个百分点。在公司第三工厂审批建设阶段，我们认为未来两年公司的业绩增长主要来自于两点：（1）规模效应的进一步体现；（2）产品结构的进一步提升。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年EPS为1.62元、1.95元、2.19元，基于目前不到8倍的估值水平，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：利率提升对财务费用的影响；DYK的销量低于我们的预期。

　　

(作者:汤俊)