鲁西化工：航天炉项目成功达产 业绩估值双提升

　　事项:

　　2011年11月15日，鲁西化工发布公告，公司30万吨航天炉尿素项目工艺流程全线打通，进入轻负荷正常运转，并生产出合格产品。

　　主要观点:

　　1）航天炉技术是最先进的煤气化技术之一，有望大幅降低公司成本。目前主要的煤气化技术包括德士古炉、壳牌炉、固定床、多喷嘴水煤浆以及航天炉等。其中，航天炉是碳转化率和有效气含量比重最高的技术之一，并且几乎适用于所有煤种。公司原有尿素采用固定床技术，只能使用无烟煤为原料，成本很高，公司尿素毛利率不到10%，远低于华鲁恒升等煤气化技术先进的煤头尿素企业。航天炉项目投产后，公司可以利用当地烟煤为原料，既节约了原材料成本，也节省了大量运费。

　　2）航天炉项目的投产将解决公司的原料产能瓶颈。公司原有煤气化产能不足，航天炉项目投产后，公司10万吨甲胺/DMF有望后续投产，另外公司将依托先进的煤气化平台打造下游相关产业链。

　　3）公司多个新项目有望陆续投产，为公司明年业绩增长提供强力保障。公司前三季度业绩同比环比均大幅增加，主要原因是多个新项目的陆续投产：

　　2010年公司投产了20万吨离子膜烧碱、6万吨甲烷氯化物、10万吨甲胺/DMF、8万吨三聚氰胺投产以及5万吨有机硅单体；今年2月底，公司甲烷氯化物二期6万吨达产。上述项目中甲烷氯化物和三聚氰胺的盈利能力较强，是公司今年业绩提升的主要因素。公司目前仍有较多在建新项目，其中三聚氰胺二期8万吨、10万吨甲酸和5万吨硫化钠等后续项目将在四季度和明年上半年陆续投产，为公司明年业绩的高增长提供有力支持。

　　4）盈利预测与投资建议。航天炉尿素项目成功运行有望大幅提升公司盈利能力和估值，且公司转型已较为成熟、效果显著，未来仍有较多优质在建或储备项目，转型和产品结构调整将持续深入，明年业绩有望继续保持较高增速。维持公司2011和2012年EPS 0.3元和0.42元，对应PE分别为22X和16X，维持推荐评级。

　　风险提示

　　产品价格波动风险。

　　

(作者:高利)