置信电气：冬日远去 春天已到

　　公司是国内非晶变压器龙头企业，非晶合金变压器具有卓越的节能效果，但由于价格高于硅钢变压器30%左右，一直未能在电网广泛推广。国家电网控股公司后，我们预计其将在农网、城网配电网系统中推广非晶合金变压器，未来几年公司利润将高速增长。

　　非晶合金变压器节能效果显著。相较S11硅钢变压器，非晶合金变压器年运行能耗下降24.18%，适用于农村地区及城市配电网系统。由于价格高于传统变压器30%，非晶合金变压器在电网推广力度缓慢。

　　实际控制人变为国家电网，非晶合金变压器迎来春天。公司公告，拟向国网电科院进行定向增发，本次交易完成后，国家电网成为公司的实际控制人，我们预计国网将加速推广非晶合金变压器。同时，国网电科院向公司注入江苏帕维尔等三个变压器企业，我们预计公司产能将提升6-7万台。

　　国网联手安泰科技，非晶带材成本可控。同时，安泰科技与国网电科院拟合作开发非晶合金带材，安泰科技持股51%，国网电科院持股49%。安泰科技是国内唯一一家能够量产非晶合金带材的企业，国网与其合作后，非晶带材价格波动将可控。

　　安泰科技非晶合金带材量产后，公司非晶合金变压器价格极具吸引力。如果公司带材全部采用安泰科技产品，我们预计公司单台变压器（容量为500KVA）价格4.26万元/台下降到3.06-3.27万元/台，下降23%-28%。我们认为，与传统的硅钢变压器相比，3.06-3.27万元/台的非晶合金变压器相当具有优势。

　　国网非晶合金变压器唯一平台，后续将有资产注入预期。国家电网下属福州天宇电气股份有限公司、许继变压器有限公司从事配电变压器业务，与公司存在同业竞争。国网承诺，福建天宇逐步取消非晶合金变压器产品；支持置信电气采取资产重组、股权并购等方式，购买许继变压器有限公司与其存在同业竞争的业务。我们预计，未来公司仍将有资产注入预期。

　　盈利预测与投资建议。按照增发6041.35万股计算公司未来股本，预计公司2011－2013年每股收益为0.28元、0.60元、1.06元。综合PE、PB等相对估值法和海通DCF估值结果，我们认为公司增发后合理股价区间为18.00-21.00元，对应2012年动态市盈率30-35倍，目前尚有48%-72%的空间，我们提升公司评级至“买入”。

　　主要不确定因素。定向增发不能如期完成。

　　

(作者:牛品)