现代制药：新型制剂发展潜力较大

　　原料药经营压力较大。阿奇霉素原料药是公司第一个年度销售收入过2亿元的产品，由于上游原材料硫氰酸红霉素价格上涨，导致利润下滑。另外，抗HIV药齐多夫定原料药的需求下降较快。

　　受药价调控政策影响较大。公司主导产品为抗生素类和循环系统类药物，今年受国家调控政策影响较大，但阿奇霉素进入抗生素限制使用目录的可能性不大，未来仍可能有稳定的增长。另外，硝苯地平今年有望过亿元，马来酸依那普利片仍将较快增长。产能趋于饱和。浦东基地的原料药产能将转移，并将逐渐压缩头孢制剂的产能，以腾出产能专门发展制剂类产品；嘉定和南翔的基地定位为部分口服制剂和中药生产基地，目前正在做技改；海门基地发展原料药，争取在2013年初投产；哈森将建成基本药物生产基地，其中天麻素注射液等产品发展潜力较大。

　　新型制剂和并购提升发展潜力。大股东上海医工院在缓控释制剂领域研究实力较强，因此新型制剂将被公司重点发展，明年有望推出独家抗抑郁药物盐酸米那普伦、腔道给药的降钙素等。公司进入国药集团之后，业绩考核压力加大，因此可能通过外延式并购来加快发展，中药、OTC药和注射剂等可能被加强发展。

　　再融资可能会适时重启。公司在建项目较多，资金压力较大，不排除在理顺股权关系之后，重新启动再融资计划。

　　投资建议：在不考虑并购和增发的情况下，我们预计公司2011 ~2013年的EPS分别为0.34元、0.40元和0.52元，估值偏高，但公司新型制剂发展潜力巨大，业绩或能超出预期，因此首次给予“谨慎推荐”评级，建议投资者长期关注。

　　

(作者:周思立)