众合机电：主要增长点在轨交信号业务

　　2011年上半年，公司实现营业收入5.23亿元，同比增长26.1%;营业利润4042万元，同比增长21.8%;归属母公司所有者净利润3774万元，同比增长18.3%;每股收益0.13元。

　　前三季度公司综合毛利率微降、期间费用率保持稳定。前三季度，公司综合毛利率同比下降4.4个百分点至20.1%。期间费用率同比增加3.5个百分点至13.3%，其中，营销人员数量下降导致销售费用率同比下降1.6个百分点至3.1%，增加研发投入致管理费用率同比增加0.2个百分点至7.3%;财务费用率同比降低2.1个百分点至2.9%。

　　轨交业务发展前景广阔、脱硫业务转向BOT模式(或特许经营模式)、半导体业务有保障。公司轨交业务主要以地铁为主，不受铁路投资减少影响;各大城市规划中，地铁发展潜力巨大;公司轨交信号系统安全可靠，竞争力较高;公司半年报显示公司手持订单达20亿元以上，前景广阔。在《火电厂大气污染物排放标准》出台后，大部分火电站需要脱硫改造，公司脱硫EPC业务有望获得超预期增长;另外，公司顺应形势，有意大力发展脱硫BOT模式(或特许经营模式)。公司的节能灯电子整流器芯片用硅片主要用于生产节能灯电子整流器芯片，技术优势明显，未来几年盈利有保障。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.44元和0.60元，按10月24日股票收盘价12.43元测算，对应动态市盈率分别为51倍、29倍和21倍，我们维持公司"中性"的投资评级。(天相投资)