贵研铂业：技术领先 期待突破资源、销售两大瓶颈

　　近日，我们实地调研了贵研铂业。

　　1. 公司前身是贵金属研究所，技术实力国内顶尖。产品主要是贵金属高纯材料、信息材料、特种功能材料、汽车尾气催化剂。公司在2011年下半年完成定向增发，重点布局贵金属二次资源回收领域。

　　2. 我们认为：资源成本和销售渠道是公司制约当前业绩突破的两大瓶颈。贵金属信息材料和特种功能材料领域，技术已经很成熟，市场已经是完全竞争状态，对公司的业绩贡献已经很小。公司未来的看点是汽车尾气催化剂和贵金属二次资源回收两块业务。

　　3. 汽车尾气催化剂：公司现有产能是国3标准150万升，2010年销量是103万升，客户主要是长安、奇瑞的一些自主车型，市场占有率5%。国内市场80%以上的份额，尤其是合资车，全部被优美科、庄信万丰等国外厂商垄断。公司计划自筹资金将原有的150万升国3标准升级改造成国4/国5；并新增一条250万升国4/国5标准生产线。预计13年国4/国5的生产线建好调试，有了过硬的质量和管理后，有望在两三年内形成销售渠道上取得突破， 2015年后将有望实现真正的规模化量产和进口替代，大举打入合资车体系。

　　4. 贵金属二次资源回收：中国铂族金属资源储量仅占全球的0.46%，急需建立贵金属废旧物资回收利用的行业规则和运营体系。公司的检测和提炼技术国内顶尖，已在该领域积极布局：在湖南成立的永兴贵研（51%），位于湖南省永兴循环经济工业区，主要进行贵金属废料的检测。在检测的过程中与废料来源建立关系，争取把这些废料纳入到公司的回收体系—全资子公司易门贵研。最后由该子公司完成贵金属的提炼。预计公司二次资源回收项目要在2014年后才能真正贡献业绩，完全达产后，可贡献收入8亿，净利润4000万元。

　　5. 盈利预测与投资建议：我们认为，11年和12年是公司的技术、产能储备期，业绩难有大的增长。13年产能开始释放，但真正打开销路、业绩大幅增长，乐观估计是在14-15年。预计11-13年业绩分别为0.32、0.40.0.63元。对应PE分别为63倍、51倍、32倍。给予公司11-12年中性评级。

　　

(作者:高利)