洽洽食品：调研纪要

　　1、传统炒货业务增长动力来自县乡

　　公司2010年炒货类收入大约20亿，其中县乡收入2亿，占比约10%。今年公司预计县乡收入可达4个亿，同比增长100%。我们对公司今年和去年前三季度销售收入进行粗略的拆分和估算，发现若剔除县乡炒货和薯片的影响因素，城镇炒货的同比增长大约在8%，这跟我国坚果炒货行业的整体增长率基本持平，炒货业务的增长动力来自县乡。

　　2、薯片销售预计今年可达4亿元

　　公司于2010年推出“喀吱脆”薯片，通过产品差异化以“非油炸更健康”的产品特色进军休闲食品领域。薯片市场竞争激烈，行业集中度高，前四名企业约占70%以上的市场份额，且均为外来品牌。薯片市场可分为油炸类和非油炸类，油炸类的市场容量约为非油炸类的3倍。洽洽薯片的卖点是非油炸、热量低、口感脆、更健康，从而在一定程度上避开了与薯片巨头的正面竞争。

　　洽洽薯片去年销售额为7600万，今年原定目标为5亿元。1-3季度，公司薯片销售为2.5亿元左右。考虑到4季度是消费旺季，且今年春节提前，预计全年薯片销量为4亿元，与原定目标有一个亿的差距。销量难达预期的原因主要是公司在5月对薯片进行了10%的提价，以化解原材料薯粉价格上涨的压力（薯粉价格去年约7000元/吨，今年4月上涨到14000元/吨，随后下跌，目前价格在9000元/吨）。我们认为，洽洽进入薯片行业刚刚一年多的时间，品牌优势不明显，非油炸薯片不是主流，市场仍处于培育和拓展阶段，公司的议价能力也不强。所以提价不可避免的会带来销量的损失。但最根本的原因还是公司应对原材料价格波动的准备不足。目前薯粉需要1到2个月采购一次，易受价格短期波动影响。公司正在着手加强原材料储备技术，力争一次采购能备足半年的用量。

　　盈利预测：

　　洽洽明年的销售增长仍然要看薯片的情况和炒货的渠道深耕。公司将于明年初大规模推广薯片新品种脆脆熊，该薯片主要针对女性及儿童消费群体，且产品毛利率约40%，目前的喀吱脆只有20%多。公司在销售市场坚持深耕，已在七大销售公司内分别成立县乡销售部，突破600-800个县城，一个县城配备一个经销商。公司计划明年将经销商总数在现有基础上再增长20%，约400家左右。预测2011-2013年EPS为0.96、1.3、1.85元，对应P/E为35、26、18倍，首次给予"增持"评级，6个月目标价30.5元。

　　

(作者:吕昌)