海通证券：综合实力居前 持续成长可期

　　战略部署稳步推进，综合实力强

　　公司“上市、集团化、国际化”战略稳步推进。综合实力稳居行业前列，在资本实力和创新业务能力上远超同业。因经营风格一贯稳健，经营风险相对较低。

　　传统业务稳健发展，创新业务先发优势

　　公司在传统业务方面经营风格稳健，经纪业务市场份额已止跌回升，并且营业部的数量和分布范围位居行业前列，部均效能是其发展的瓶颈，未来若能有所突破，经纪业务将获得更大的增长空间；自营业务资本雄厚，净资本仅次于中信证券，充裕的自有资金有利于公司灵活调配自营业务的资产配置，目前自营业务的收益率处于低位；公司的投行业务小项目运营能力突出，随着A股市场小型公司的融资占比逐渐增加，公司在投资银行业务领域的竞争力有望提高。

　　公司在创新业务上有先发优势，融资融券和股指期货业务市场占有率均领先同业，并且凭借雄厚的资本实力、覆盖广泛的营业网点以及先发优势，加上未来转融通的适时推出，预计创新业务将快速增加并逐步贡献业绩。

　　资本实力雄厚，业绩提升空间较大

　　公司雄厚的资本金实力为业务拓展和创新提供了有力支撑。收入来源倚重经纪，但其他各项收入已呈多元化趋势发展，其中投行、自营、境外业务增长迅速。净利润率水平居行业前列，净资产收益率落后；管理费用率与同业相比偏高，未来有下降空间。整体财务指标稳健，在资本运用、费用控制等方面存较大提升空间。

　　估值和投资建议：

　　我们预计2011-2012年公司净利润分别为36.0和45.5，对应除权摊薄后EPS分别为0.44和0.55。10月收盘价均价对应的11-12年动态PE为20倍、16倍；2011/2012年每股净资产为5.76/6.19元，对应11/12年动态PB为1.54/1.43倍。运用PE/PB相对估值法和DDM绝对估值法得出的公司12年核心估值区间在11.0元到13.8元之间。目前股价8.18，买入评级。

　　风险分析：市场持续低迷，交易量和股指进一步下滑。

　　

(作者:沈维)