百圆裤业：高性价比裤装连锁经营龙头

　　投资要点：百圆裤业是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一，以国内二三四线城市中25-55岁中等收入消费群体为目标客户群，提供中高品质、中低档位的主流、舒适的裤装产品。我们认为三四线城市目前处于品牌引导期，率先进入这些区域做品牌的企业具有先动优势，未来发展潜力巨大。公司“类百丽”股权模式对加盟商和员工形成有效激励，独特的内部培训体系和有效的激励机制为公司扩张提供人才保障，鼓励成功加盟商“一区多店”经营，营销网络复制能力强。此外，“全国统一价”的定价策略和为顾客提供的免费熨烫缭边等特色服务共同筑造了公司良好的品牌形象。“百事百圆”的品牌内涵新诠释为公司未来进一步丰富产品系列、拓宽价格带奠定了基础。

　　公司此次募集资金主要投向2个项目，最主要的为“营销网络建设”，即公司拟在八个省会城市开设220家直营店。我们认为，公司直营店开设成功的关键在销售人才的储备。公司目前已经储备募投项目实施所需人员145人，同时，公司具有一套较为完整的内部培训体系，随着募投项目的逐步实施，适当的外部人员招聘和内部培训体系可为募投项目实施提供人员保障。

　　我们预计公司2011 -2013年收入分别为5.04亿元、6.35亿元和8.06亿元，2011-2013年EPS分别为0.95、1.11和1.61元，对比A股可比公司情况，结合公司清晰的品牌定位和较强的营销网络复制能力，我们认为可以给予公司2011年25-30倍市盈率，合理价值区间为23.63-28.36元，公司发行价格为25.8元，建议申购。

　　风险提示：加盟商管理风险、采购集中度较大、产品结构较为单一

　　

(作者:卢媛媛)