红日药业：血必净营销改革后增长可期

　　中药配方颗粒业务是亮点。公司中药配方颗粒业务立足京津地区，最近几年将主要在我国北方地区推广业务。目前，产能是公司中药配方颗粒业务增长的主要瓶颈，公司的扩大产能项目已进入尾声，将于明年2月左右能够完工，明年6、7月投入使用，项目投产后中药配方颗粒产能将从目前的100吨提高到300吨。预计公司中药配方颗粒业务最近几年还将延续高增长和高毛利率情况。

　　血必净注射液消化营销改革影响，明年重回增长轨道。公司目前在进行营销改革，将血必净和法舒尔多两个独立的营销中心合并，同时将资源向实力雄厚的代理商归拢，以方便公司的销售管理，进而可以进行更有针对性的学术推广。受营销改革的影响，今年上半年公司血必净销量有所下滑，预计今年年内基本可以消化渠道改革的影响。血必净目前已入21个省市的地方医保目录，且已在18个省市中标，预计明年血必净的销售将重回增长轨道。公司的血必净新增2600万支产能项目也正在建设中，预计2012年上半年达产。

　　法舒地尔和肝素钙有喜有忧，对公司影响有限。盐酸法舒地尔注射液面临量价双降局面，但是由于目前占公司利润比重不足5%，对于公司业绩影响不大。低分子肝素钙注射液由于原材料肝素价格下降，目前已经扭转亏损局面。

　　给予“推荐”评级。预计公司未来三年EPS分别为0.85、1.19、1.51，对应的P/E分别为34.25、24.34、19.16，给予公司“推荐”评级。

　　

(作者:彭海柱;范炳邑)