泸州老窖：出售华西预计增厚12年EPS0.11元

　　预计增厚2012年EPS0.11元

　　3Q11末华西证券净资产约60亿元，初步估值90.44亿元，相当于1.5倍PB，和我们估算2011年PE为14倍。考虑非上市公司流动性折价，基本合理。2011年5月，明星电力和乐山电力挂牌转让华西证券少数股权，挂牌价约为净资产的1.22倍。泸州老窖股份本次出售华西证券的12%的股权，总值10.85亿，扣除持有成本约8.8亿，预计出售该部分股权可税后获利约1.55亿，增厚股份公司EPS约0.11元。

　　本次出售股权后集团成为第一大股东，持股22.58%

　　交易完成后，泸州老窖集团持有华西证券22.58%的股权，变第一大股东，泸州老窖股份持12.99%，成第二大股东，两者合计持35.57%。我们认为交易应会在2012年完成。

　　出售证券预期之中，聚焦主业更有利于公司发展

　　我们在2010年2月深度报告中就建议公司高位兑现证券资产，公司选择现在卖掉部分股权也算正是时侯。减持华西证券后，公司管理层可集中精力发展白酒主业，利在长远。

　　12月继续首推泸州老窖，维持“强烈推荐”评级

　　我们预计，4Q11老窖白酒主业净利增速有望超80%，故我们11月份将老窖加入“强者恒强”组合。预计老窖11－13年白酒主业EPS分别为2.13、2.93和3.85元，同比分别增60%、38%和31%。假设本次出售华西证券股权在2012年初完成，11－13年公司EPS分别为2.13、3.10和3.91元，同比分别增35%、46%和26%，PE为20、13和11倍，“强烈推荐”。

　　风险提示:宏观经济下行可能导致白酒需求疲软

　　

(作者:文献)