东方电热：超募投向民用电加热新领域

　　积极拓展民用产品新领域，推动业绩加速释放

　　公司此次拟将超募资金投入热水器市场符合我们此前预期。该项目建设期9个月，预计2012年7月竣工，运营期10年。生产期前三年生产负荷分别为设计产能的40%、60%、80%，第四年起达到100%。预计正常年营业收入2.1亿元，可实现年税后利润1672万元，提升EPS0.19元。公司民用产品上半年收入同比增长22.37%，毛利率同比增长42.53%，盈利能力凸显。此次募投项目向热水器、洗衣机领域拓展，顺应下游强大需求景气，公司大客户优势地位和产品卓越的盈利能力将确保新增产能全面向收入转化，收入加速向利润转化。

　　多晶硅市场冷暖皆对公司受益，冷氢化电加热市场确定性强

　　从温控性能和经济性角度看，冷氢化电加热方式是多晶硅新上项目首选，也是未实行冷氢化多晶硅企业的改造方向。2015年我国规划光伏装机将达10GW，预计届时我国多晶硅年产能将达20万吨。多晶硅市场冷暖皆对公司受益，需求下滑时成本压力将加速已有产能冷氢化改造进程；需求提振时新产能扩张也将提高冷氢化设备需求。冷氢化设备市场未来将迎来爆发，增量市场和存量市场未来有望超过8亿元。另外，随着冷氢化规模扩大，毛利约占系统毛利67%的电热芯每年的替代需求将进一步锁定公司未来工业产品的利润水平。

　　民用产品稳享国内市场，海外扩展注入新动力

　　公司与国内家电巨头客户的长期紧密合作，将确保其长期稳坐国内头把交椅。上半年民用新产品盈利能力大幅提升充分印证公司行业地位。目前公司正积极进行海外拓展，上半年海外业务收入增长55.42%。未来海外业务扩展将进一步提升公司民用产品业绩。我们维持公司民用产品业绩长期高速成长预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为1.41元、2.10元、2.85元，按当前股价对应PE分别为26.22倍、17.60倍、12.95倍。考虑到公司高速成长预期及广阔多样的下游增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中的风险、原材料价格风险、政策风险

　　

(作者:张远德)