东软载波：2011业绩预告点评

　　业绩超预期：公司预计2011年实现净利润1.96-2.17亿元，同比增长90%-110%，公司业绩超出我们的预期，净利润超出我们预期约15%。

　　产品结构变化是业绩超预期的重要因素:公司四季度业绩超预期，一个重要的原因是公司产品结构发生了一些重要变化，采集器、集中器参加单独招标，所占收入比重上升。另外，芯片模块化销售的比例上升幅度较大，带动了收入和利润的增加。

　　四代芯片得到客户的认可：公司下游客户电能表企业销售量增加，从而使公司低压电力线载波通信产品销售大幅增加。公司募投项目之一的电力线载波通信产品第四代载波通信芯片已于2011年第四季度开始销售，四代芯片相比三代芯片集成度更高，性能更稳定，性价比更好，赢得了客户的广泛赞誉。。

　　营销网络初见成效：公司上市后积极进行营销网络的建设，目前初见成效，销售半径进一步扩大，市场份额进一步得到巩固，同时，公司周到、细致的售后服务得到下游客户的进一步认可。

　　以动态的眼光看待公司长期成长性：公司业绩持续超预期除了需求旺盛外，一个重要的原因就是产品结构的变化超出市场预期，这更加提示我们以动态的眼光看待公司的发展，从而打消3年后公司成长天花板的疑虑。我们认为，公司在新业务方面已经开始考虑，拥有足够的时间、人力、财务能力开拓新的业务。

　　维持“买入”的投资建议：考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标，同时芯片模块化销售是长期趋势，我们上调公司2011年、2012年、2013年的业绩，预计公司未来三年净利润分别为2.02、2.67、3.34亿元，同比增长95.3%、32.06%、24.82%，对应的EPS分别为2.02、2.67、3.34元，PE分别为28、22、17倍。公司传统业务未来3年增长较为确定，2012年公司超募资金运用方向也将越来越清晰，对公司成长天花板疑虑也将逐步打消，公司有望享受估值溢价，维持“买入”的投资建议。

　　

(作者:刘迟到)