华策影视：剧集储备充足 保障业绩增长

　　东北证券

　　我国电视剧行业是持续增长的周期性行业，电视剧制作机构竞争激烈。2001-2010年我国电视剧产量从8877集增长至14685集，年成交金额从31.1亿元增长至59.2亿元，复合增长率约为6.65%，部数基本稳定在400-500部。

　　《抬头见喜》预计四季度产生收益，《钟馗传说》可能为今年四季度或明年初放映。根据公司招股书、2011年拍摄计划及各季度报告，公司正在制作及计划投拍的剧集储备超过1000集，有望在2012-2013年产生收入。

　　公司外购剧近3年增长较快。2008-2010年公司取得外购剧的发行权数量分别为2、4、10部，对应的发行集数分别为40、84、226集，平均增速超过100%。但我国对境外引进剧的题材和数量都有调控，因此预计公司外购剧未来两年将与2010年持平。

　　公司原计划于年内上映的2部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》仍在后制阶段，预计将于今年底或明年初安排公映。今年新增投资的2部电影《太平轮》和《听风》有望于年内开机。预计2011年全年电影业务营收基本平衡。

　　公司上半年使用超募资金1.4亿元，收购了西安佳韵社55%左右的股权。截至2011年9月30日，公司超募资金仍有4.95亿元，存在继续通过并购整合完善产业链的预期。

　　预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80、1.08、1.34元，相对于当前股价市盈率分别约为43、32、26倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业主管政策发生变化；内容审查风险；单部电视剧收视率未达预期风险及盗版。