冀东水泥：产业资本持续增持体现中长期投资价值

　　公司发布公告：截至2011年12月7日，海螺水泥通过证券交易所的集中交易累计增持冀东水泥60692984股股份，占冀东水泥股份总数的5%；截至2011年12月7日，海螺水泥共持有冀东水泥的股份数量为182553035股，占冀东水泥股份总数的比例为15.05%。从明细上来看，其中45743546股股份增持时间为2011年9月-2011年12月，价格区间为14.88-16.51元。

　　下半年在国家宏观紧缩背景下，水泥行业遭受了较大幅度的调整，冀东水泥从30.35元一路下滑至最低14.86元，股价腰斩。在当前时点，我们认为海螺的增持行为体现了产业资本层面对目前冀东股价所体现出来的长期投资价值的认同。事实上，目前（2011.12.1数据）冀东水泥的吨EV和吨市值分别为358元和188元，都要低于产业投资建设新线和并购成本，长期来看，投资价值比较显著。

　　我们认为公司未来具有较多看点：1、产能扩张力度依然很足，目前仍有9条线在建，达产后产能有望达到1.2亿吨（权益产能超过9000万吨）；2、定向增发获批、25亿元公司债获批，资金实力大为增强，有利行业并购；3、京津冀及陕西区域水泥价格未来具备改善可能。

　　目前时点市场对水泥股的行业担忧主要来自于对明年下游需求的悲观，而需求影响的关键因素在于宏观调控所带来的信贷紧缩对于基建和房地产的投资影响，2012年水泥股的投资节奏将持续跟需求紧密关联，政策的放松力度和需求的改善程度将成为布局水泥股的重要考虑因素。

　　维持2011年、2012年、2013年EPS为1.40元、1.86元、2.51元，目前股价对应PE为10.9x、8.2x、6.1x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：水泥价格大幅下滑；原料及能源成本大幅上升；产能扩张过于迅速，导致行业竞争加剧。

　　

(作者:解文杰)