金风科技：景气持续低迷 四季度将达增速底部

　　元富证券

　　三季度营收表现高於预期，但毛利率远低於预期：公司7-9月营收达42.26亿元，YoY-7.89%，QoQ+26.57%，归属股东净利润达1.90亿元，YoY-74.92%，QoQ-12.83，EPS达0.07元，好於预期。公司三季度毛利率下降至15.41%，季度环比下降5.33%，较预期为低，主因是子公司天润新能开发风电场成本花费提升，而风电设备回款速度持续放缓，导致毛利率大幅下降。

　　受到行业延後装机，导致回款速度放缓，运营能力下降：从公司运营能力来看，存货周转天数及应收账款天数已维持在较高水准。公司存货周转天数已从2010年底周转天数的80天，上提至一季度的342天、二季度的259天及三季度的198天。应收账款周转天数已从2010年底的97天，上提至一季度的368天、二季度的227天及三季度的220天。这说明公司运营能力下降，公司已受到行业延後装机，导致回款速度放缓。

　　订单数量下降趋势显现，说明行业不景气态势难以避免：从订单数量来看，公司待执行订单达358.1万千瓦，已中标但未签订合同的订单数量达341.25万千瓦。整体来看，目前公司订单达699.35万千瓦，较2季度少4.55%，各类机种均呈现订单下降态势，说明行业不景气态势将持续进行。

　　四季度营收增速及净利润增速将达拐点，且估值水准仍较低，我们上调金风科技至"持有"评级：预计2011年及2012年营收达137.56亿元及124.50亿元，YoY-21.82%及-9.49%，2011年净利润达7.79亿元及5.31亿元，YoY-65.98%及-31.83%，EPS分别达0.29元及0.20元，鉴於公司三季度表现好於预期，且四季度营收增速及净利润增速将达底部，且估值水准仍较低，我们上调金风科技至“持有”评级，分别给予A股及H股目标价9.95元及4.5元。