中国平安：寿险增幅强劲 新业务价值贡献不乐观

　　投资要点：

　　一、事件

　　中国平安周一晚间发布公告，根据新准则，旗下寿险、产险、健康险和养老险业务今年前11月分别实现保费收入1100.3155亿元、746.7601亿元、1.1198亿元和47.2766亿元，合计1895.472亿元。对比去年同期，寿险保费收入增长29.36%，产险增长34.43%，健康险保费增长92%，养老险增长21.53%，总保费收入同比增长31.12%。

　　二、我们的分析与判断

　　（一）寿险保费增幅强劲但新业务价值贡献不乐观

　　中国平安今年前十一月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币1100亿元，与去年同期的851亿元相比增长29.4%。保费增速为下半年最低点，但在前十个月寿险市场保费收入同比下降9.3%的大环境中，此业绩水平远高于市场平均水平。84亿元的单月保费为下半年以来的单月最高值，较去年同期的72亿元上涨16.7%，单月保费同比增幅高位微幅震荡，总体远高于市场平均18.1%的降幅。

　　从渠道贡献来看，个险渠道仍是保费贡献的龙头渠道。由于稳定有效的渠道客户维护措施，个险续期保单同比大涨，并进一步拉动个险渠道总保费上升并带动总保费收入上行。平安的保费结构总体上体现了回归保障的趋势，规模保费和二号准则保费的比例越来越高，今年与去年同期相比由50%逐渐上升到60%的水平。总体看来，由于个险新单的持续低迷，全年新业务价值表现可能承压，同比增幅并不乐观。

　　（二）产险保费增长远超同业

　　中国平安今年前十一月产险保费达到人民币747亿元，与去年同期的556亿元相比增长34.4%。市场前十个月产险板块同比增速呈稳定上升态势，说明新车销售限制对产险板块的利空已经完全吸收。同时我们也判断车险费率改革开展方式将采用小范围渐进式放开，至少在短期内不会对保费增长带来太大冲击，而综合成本率因此上升的幅度亦将相对有限。总体判断产险业务为平安保险板块全年利润增长将稳中有升。

　　三、投资建议

　　预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.6元，在2011年6倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间44-45元。在2011-2013年，每股内含价值估值为30.1/37.5/47.9元，隐含PE分别为11.0/9.1/6.7x。维持之前作出的推荐评级。

　　

(作者:马勇)