黑牛食品：股权激励方案获批 业绩要求微上调

　　事件：

　　公司修订后的《黑牛食品股份有限公司限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要》已经中国证监会审核无异议，议案尚需提交股东大会审议。

　　点评：

　　11年8月30日上调公司评级至“买入”，至今已上涨23.62%。

　　我们在11年8月30日上调公司评级至“买入”，其后股价上涨，受大盘调整影响而有所回落。然我们在10月26日的三季报点评中继续维持“买入”评级，并提请投资者重点关注公司收入增速的提升。至今在沪深300下跌13.15%的情况下，公司股价逆市上涨了23.62%。

　　公司战略规划清晰，液态饮品团队建设取得重大突破，产品差异化明显、后续产品研发的人员、设施和能力到位，营销措施逐步加大并超市场预期，这些都是我们上调公司评级至“买入”的关键所在。辅助以产能释放和股权激励，公司未来业绩高增长可期。

　　微调2012年业绩增长要求，从原来的26%提高至28.57%，2013年业绩增长要求从28%略提高至28.21%。

　　《黑牛食品股份有限公司限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要》将2012年的业绩增长要求从26%提高至28.57%，这使得公司的股价维持在目前的高位成为可能。根据我们的业绩预测，明年有望实现约50%的业绩增长，因此12年业绩要求的轻微上调不会影响行权的难度。

　　股权激励人数、股份数等做了修改。

　　此次参与股权激励的人数从原来的185人减少为111人，约占2011年6月30日员工总数的员工总数的5.86%。计划授予激励对象限制性股票的数量从不超过2，700，000股减少为不超过2，299，400股，占公司已发行股本总额的0.957%。

　　我们认为这部分内容的修改不会影响此次股权激励的效果。因为此次激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司及控股子公司的中层管理人员及核心业务（技术）中的大部分。公司的初衷原先是激励185人，由于某些原因而减少激励人数总额非公司自身意愿，应该不会影响此次激励的效果。相信如果此次股权激励效果理想，未来没有进入此次股权激励对象的骨干有希望在下次股权激励计划中满足。

　　维持原判断四季度单季收入同比增速将超60%，净利润同比增速超过32%。

　　根据我们对市场建设、产能投放的判断，我们预计公司四季度单季收入同比增速将超过60%，这与四季度产能释放较大有关，预期三季度市场建设效果后期也会逐步显现。

　　再者，根据公司股权激励中行权条件之一就有11年业绩增速20%，依此计算四季度净利润增速至少为32%。而根据我们的利润增速全年25.79%的预期，四季度的净利润增速预计为56%。我们维持这一判断。

　　盈利预测及估值

　　我们维持原预期，即公司11-13年的收入分别是8.95亿元、13.85亿元、19.77亿元，EPS分别为0.42元、0.63元、0.87元。看好公司的战略、团队、产品规划和市场建设，继续维持8月30日上调的“买入”评级。我们认为近期股价的上涨已经对公司未来的业绩高增长有了预期，因此短期投资者可以回避，长期战略投资者仍可适当介入。

　　注：公司饮品业务目前处于市场建设期，建议关注费用高增长外更多关注收入增速。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：公司产能释放，市场建设效果超预期

　　风险提示（负面）：市场建设低于预期

　　

(作者:赵军)