贵州茅台600519:系列酒将成为公司新的利润增长点

　　事件:近日公司公告，公司拟投资约8.37亿元，用于建设"2012年新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施"项目和"多功能会议中心"项目，其中茅台王子酒产能扩建项目投资总额约为4.37亿元，多功能会议中心项目投资总额约为4亿元。

　　点评:增厚公司业绩2.62%:按公司公告估算，项目完工交付投产后，根据茅台王子酒基酒生产成本、销售等现行价格等因素预测，每年销售收入可达5.7亿元，利润总额2.88亿元，对应的每股收益为0.28元，由于建设期为一年，2012年才开始贡献利润，新增产能贡献的利润仅占预测2012年每股收益10.7元的2.62%，可见对公司的利润贡献不大。目前王子酒销售量约为3500吨，新增2800吨产能投产可支持销量的进一步增长。

　　加大投入提升系列酒销量:之前从秋季糖酒会反馈的信息是，部分地区的茅台系列酒产品出现了一定程度的滞销和串货现象，出现该现象的原因在于:一是系列酒大幅提价50%以上，但是由于公司并没有增加市场投入，在面临其他品牌的竞争下，茅台的系列酒销售难度加大，二是经销商在销售超高端产品主要是依靠团购和品牌的拉动力，而非渠道的控制力，但是公司系列酒仍采取飞天茅台的营销方式，使得系列酒销售不佳。

　　公司规定总经销商加大投入，其中将迎宾酒和王子酒收入的15%和20%作为销售支持，另外，2012年央视黄金资源广告招标中贵州茅台斥资4.43亿元成为标王，估计部分是给系列酒大势做广告，双管齐下加大投入为了提升公司系列酒的销量系列酒将成为公司新的利润增长点:根据公司规划，"十二五"末茅台酒基酒产量将达到4万吨以上，其他系列酒产量达到6万吨以上，实现销售收入400亿元，其中系列酒贡献销售收入100亿元，可见公司已将系列酒定位为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2011年和2012年EPS为8.37元和10.98元，目前股价对应PE为23.60倍和17.99倍，处于历史估值低位，作为超高端白酒中的龙头公司，未来增长相对确定，是攻守兼备的品种，维持"买入"评级。

　　风险因素:国内经济出现大幅下滑引起需求的下降;受限于政府对高档白酒限价的行为。(万联证券)