保利地产：高周转效率支撑的潜在增长空间

　　投资要点：

　　保利地产无短期资金缺口，持续调控中公司应将净负债率控制在90%以内，2011年三季度末，公司实际净负债率125%，已突破安全底线，但相信股东背景能够保护其资金链的安全，只是，高负债将限制低谷套利空间。

　　公司定位于一二线城市的中低端需求，一二线城市土地储备占比较对标企业均值高9个百分点，54%的土地储备分布于价格调整压力较小的城市，29%的土地储备分布于价格调整压力大于30%的城市；2011年以来新增土地储备进一步向刚需倾斜，80%分布于价格调整压力较小的城市或项目，从而在一定程度上降低了调控冲击。

　　保利地产的运营效率一直处于行业前列，高周转效率支撑着潜在的高回报和高成长空间，即使考虑周期波动，公司的效率隐含回报仍可以达到20%，每股收益潜在增长率16%。

　　合理估值为17.6倍市盈率，即，19.90元/股，当前股价较合理估值低50%，评级买入。

　　

(作者:杜丽虹)