亚夏汽车：快速扩张的汽车经销区域龙头

　　公司是安徽省汽车经销商龙头。公司现有汽车4S店41家（33家运营，8家在建），主要为中高端合资品牌，覆盖芜湖、宣城、合肥、黄山等地区，安徽省市场占有率超过10%；公司重点发展汽车城模式，打造售前（驾校）、新车销售、售后（保养、维修、保险、装饰、二手车）等全方位服务体系。

　　安徽汽车消费仍处快速扩张期，新车业务增速快潜力大。安徽省R值（R值=车价/人均GDP）进入汽车快速消费期，安徽千人汽车保有量仅35辆，远低于全国平均水平，增长潜力巨大，汽车销量增速将超全国平均，新车销售业务增速快潜力大。

　　售后维修受益保有量增长，增强业绩稳定性。安徽省汽车保有量进入扩张期，高毛利（40%）的维修服务业务进入收获期，抗周期增长，预计增速长期维持20%以上。

　　维修服务业务的收入和利润占比将持续提升，增强业绩稳定性。

　　公司扩张步伐加速，规模有望快速扩张。公司借助资本市场优势，加速扩张，12-13年计划新增4S店15家和20家，以奥迪、大众等合资品牌为主，并逐步进入皖北地区，提升安徽市场的占有率和覆盖面，逐步实现省内占有率30%的目标。

　　公司规模优势渐现，盈利能力提升。公司大力发展汽车城模式，易获地方政府支持；集中保险、装饰等业务，增强话语权，获取更多返点；完善管理人员培养体系，为公司快速扩张储备人才；加强公司内部管理，提升员工积极性，提升公司综合盈利。

　　股价催化剂：高端品牌4S店增加，安徽汽车市场爆发，收购进程加速?投资建议：基于以上分析，预计公司11-13年实现营业收入34.28亿、43.98亿和62.82亿，11-13年EPS分别为1.18元、1.53元和2.00元。考虑到公司未来两年复合增速在30%以上，未来6-12个月目标价35元，首次给予“推荐”评级。风险提示：汽车市场景气下滑、异地扩张速度减缓，将影响公司盈利不达预期

　　

(作者:张镭;邓学;邢卫军)