潮宏基：持续高速扩张 业绩超预期

　　财富证券

　　公司1~9月份实现营业收入9.68亿元，同比增长63.77%，归属上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长48.82%，基本每股收益0.67元。其中单季度实现营业收入3.3亿元，同比增长72.77%，归属上市公司股东净利润0.48亿元，同比增长87.65%，公司三季度的业绩大幅超出我们的预期。

　　报告期，公司综合毛利率为36.25%，同比提高0.57个百分点，呈逐季提升趋势，主要由于金价提升、手续费提高、足金产品占比趋稳及新开门店逐步度过培育期所致；公司前3季度销售费用率为17.86%，同比提高0.06个百分点，主要源于开办装修费、人工费、广告宣传费等费用的增加；管理费用率为2.76%，同比下降0.46个百分点，费用控制合理。

　　我们认为公司业绩大幅增长一方面来自外延快速增长，渠道扩张支持未来业绩增长。公司3季度门店扩张速度加快，单季度开店20家以上，接近上半年水平。预计4季度仍有30家左右的门店新开，全年新增门店在80家左右。未来几年仍将实施稳健的渠道扩张计划。由于公司开立门店均为直营店，预计未来几年公司收入及盈利能力都有进一步的提升空间。另一方面是由于今年黄金珠宝市场畅旺配合公司商品结构调整带来较高的内生增长，同店增速较快。

　　我们认为公司所处金银珠宝行业将长期受益于消费升级，基于公司收入超出预期，以及行业持续高景气度，我们上调了收入增速以及毛利率假设，调整后2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.87元和1.18元，对应目前的股份2011、2012年的PE分别为35X、26X,基于行业的高增长，我们给予公司2012年32XPE目标价为37.76元，仍维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备，外延式扩张低于市场预期。