兖州煤业：并购格罗斯特意在缓解运力矛盾

　　事件：兖州煤业23日发布公告：公司及全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特签署《合并提案协议》，将兖煤澳洲与格罗斯特合并，并取代格罗斯特在澳交所上市。兖煤澳洲和格罗斯特预计分别持有兖煤澳洲77%和23%的股权，具体比例待双方完成尽职调查后确定。

　　收购有溢价，但吨资源、吨储量收购价较收购Felix低。我们测算，兖州煤业合计支付对价约19亿澳元。格罗斯特符合JORC标准的权益资源量18.03亿吨，权益储量2.76亿吨，因而对应吨资源量、吨储量收购价分别为6.7元/吨和44元/吨，低于09年收购Felix的13.8元/吨和49元/吨。

　　本次收购短期不增厚业绩。2011上半年，格罗斯特生产200万吨，净利润5256.2澳元，吨煤净利折合人民币198元/吨，高于兖煤澳洲的179元/吨；按照2011年上半年数据测算，合并完成后归属于上市公司的净利润是14亿元，较合并前减少3.4亿元，影响兖州煤业EPS-0.07元，剔除汇兑损益影响，合并后权益净利润较合并前减少1.4亿元，影响EPS-0.03元。此次并购目的有四：实现澳洲上市承诺、提升产能规模、产生协同效应、缓解港口运力瓶颈。兖州煤业明确提出“十二五”末煤炭产量增长两倍至1.5亿吨的目标，计划澳洲分部在2015年实现5000万吨产量。而格罗斯特到2015年的煤炭产量将达到1000万吨。此次并购帮助兖煤澳洲向“5000万吨”目标迈进一大步。此外，兖州煤业自2009年收购felix后，产能释放进度低于预期，很重要的原因是运力紧张。此次收购完成后，持有纽卡斯尔港基础设施集团（港口吞吐能力1200万吨）的股权比例将从原来的15.4%上升至27%，公司运力紧张的局面有望在一定程度上缓解。

　　维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.7元、1.64元和1.92元，对应PE分别为12.7倍、13.2倍和11.2倍，此次合并上市为兖煤澳洲未来资源量和产能增长打开了空间，继续维持对公司“买入”评级。

　　

(作者:陈亮;唐宗辰)