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加加食品:“淡酱油”+“茶籽油”推动量价齐升

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-26 15:03 来源: 全景网络

  酱油销量位居第三,品类丰富的调味品公司

  公司主要产品以酱油和食用植物油为主,两者占总收入比重超过88%。08年-11上半年销售收入分别为11.1亿、12亿、13.7亿和8.1亿,年复合增长率为11.15%。

  2010年拥有20万吨酱油产能,市场占有率3.3%,产量居行业第三,而食醋、鸡精和味精分列各自行业的第19、第10和第5名。公司在品类研发和营销方面不断创新,如面条鲜和茶籽油为公司两大明星产品。

  品牌和区域优势结合强大销售网络打造公司高毛利率

  08年-10年毛利率逐年上升,分别为23.31%、23.58%、24.19%,但是2011年由于成本大幅上涨,下滑至23.49%。高毛利的主要原因为:第一、占总毛利的70%的酱油产品毛利高,如面条鲜产品售价高于行业平均18%,且高毛利生抽占比提高;第二、公司在华中、华南、华东地区具有很高的品牌认可,连续三年贡献总收入77%左右,使得其定价可较高;第三、公司以二、三线城市和县乡为重点销售布局,已有1200名总经销,区域差异化竞争提升综合毛利率。

  酱油和食用植物油行业:未来将形成价量齐升态势

  1)2010年酱油年产量580万吨,但人均消费仅为日本的1/3,且未来高毛利率的生抽降替代老抽、高档替换中档趋势明显,若淡化成功,预计可新增5倍酱油消费量。2)我国植物油存在大量进口依赖,且行业受政策扶持较多,根据行业预测,预计未来茶油年缺口达250万吨,公司茶籽油募投项目前景光明。

  盈利预测与估值:12个月内合理估值30元左右

  我们预计11-13年公司销售收入为15.75亿元、19.31亿元和23.23亿元,股本全面摊薄后,对应的EPS分别为0.82元,1.13元和1.42元,给予2012年25-30倍PE,则12个月内合理估值为27元-33元。

  风险提示:食品安全问题、原材料价格异常波动

  

(作者:胡鸿)
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