温州宏丰：国内电接触材料整体解决方案提供商

　　研究结论

　　公司是国内电接触功能复合材料领域整体解决方案提供商，主要从事电接触功能复合材料、元件及组件的研发、生产和销售。近年来公司处于快速成长阶段，2008-2010年营业收入复合增长63.93%，净利润复合增长122.60%，2011年1-6月营业收入较上年同期增长121.70%，净利润较上年同期增长198.69%。目前主要产品分为颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件、层状复合电接触功能复合材料及元件、一体化电接触组件三大类，2010年主营业务收入占比分别为30.96%、26.97%、42.07%。

　　拥有较强的研发及自主创新能力。近年来公司参与起草或修订的国家标准3项，行业标准39项，3项产品被中国电器工业协会评为质量可信产品，2项产品被浙江省经济贸易委员会认定为省级工业新产品，已获得授权的发明专利18项。公司的核心技术一方面用于制备环保型电接触功能复合材料，另一方面节约贵金属银在电接触材料中的用量，提高电触头制备工艺的精度，并回收利用初次加工产生的废料，降低生产成本。

　　具备完整的产品线和系统解决方案。作为国内电接触功能复合材料领域内领先的整体解决方案提供商，公司具备从各种电接触材料的制备到一体化电接触组件加工的完整的产品体系，能够满足所有低压电器的性能要求，目前公司共生产三大类，5，000多种规格的各式电接触材料产品，具有完整的电接触材料产品线，从各种电接触功能复合材料元件的研发到规模化生产，再到一体化电接触组件的精密加工，为客户提供更具成本优势的系统解决方案，同时配合客户共同完成新产品或者新应用的开发。

　　优质稳定的客户资源，客户订单逐步扩大。公司在技术、质量及成本等方面的竞争优势，使得公司成为国内外知名低压电器生产厂商的供应商，赢得了优质客户正泰电器、德力西电气、艾默生、森萨塔、库柏、通用电气等知名企业的认可和信任，客户订单逐步扩大。这些国内外知名客户严格的供应商资质认定，以及基于长期合作而形成的稳定客户关系，形成了较强的客户资源壁垒。

　　募投项目将解决产能瓶颈、进一步优化产品布局。本次公司募集资金约29，909.03万元，投资于年产550吨层状复合电接触功能复合材料及组件自动化生产线项目、年产105吨颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件项目。项目建成后，将极大提升公司各产品的生产能力，从根本上解决产能不足的矛盾，并通过产品结构的改进进一步提高盈利能力。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.14元、1.48元、1.83元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，以公司2011年25-30倍PE计，对应合理估值区间在28.5-34.2元。

　　风险因素：公司可能存在客户集中的风险和原材料价格波动的风险。

　　

(作者:王天一)