汤臣倍健：持续超预期 又到买入时

　　汤臣倍健发布2011年业绩预增公告：预计2011年全年归属于上市公司股东净利润为1.75亿元-1.93亿元，相比2010年全年9210.6万元的净利润，同比增长90-110%。

　　公司处于快速成长期，业绩兑现高增长预期：我们一直强调，汤臣倍健良好的盈利模式可以确保公司不断成长，目前基数比较小给未来成长性提供了广阔空间。截止到目前为止，预计公司终端网点数在2万以上，相比较今年年初的1.3万个，网点数同比增长50%以上。网点数大规模增长主要是公司给经销商客户形成了确定的赚钱效应，因此无论是渠道的广度、还是下沉的深度，都超过了公司给自己最初定的目标。

　　明年内部增长目标不低于50%，我们认为业绩超预期的可能性依然很大：公司内部有一个增长计划，预计未来三年每年增长速度不会低于50%，但我们认为和目前基数相比，增速超预期的可能性依然很大。

　　公司明年网点铺设计划为增至2.7-2.8万个，目前来看，一些前期谈判失败的客户（如国大、广州大润发、国药、海王星辰等）目前都与公司订立了合作协议。我们认为公司明年终端网点铺设速度会继续超预期，和全国39万个终端零售药店网点数相比，短期内丝毫不必担心成长瓶颈。

　　上调盈利预测：预计2011-2013年收入分别为6.58亿、10.99亿和16.87亿，YOY分别为90%、67%和53%；归属于母公司净利润分别为1.93亿、3.27亿和5.09亿，YOY分别为110%、68.7%和56%。对应EPS分别为1.77元、2.99元和4.66元。按35X12PE计算，合理价为105元，相比较目前79.3元的股价，还有32%上涨空间，继续维持“买入”评级。

　　细分行业龙头，可以持续拿三年的票：我们将公司竞争优势概况为以下几点：1，朝阳行业的龙头企业；2，盈利空间大+品牌知名度广，确保经销商可以赚钱，客户数量将不断变多；3，团队深耕行业多年，经验十分丰富；4，姚明代言+原料全球采购，确保产品质量。因此，在目前营收比较小的情况下，我们深信汤臣倍健是一个可以持续拿三年的票。

　　

(作者:郦彬)