洽洽食品：薯片业务盈利拐点将现

　　短期，薯粉价格下降将推进薯片业务盈利提升；中长期，公司休闲新品依附渠道优势拓展可期。预计2011-2012年EPS为0.78、1.06元，对应12年PE24倍，增持评级，目标价30元。

　　投资要点：

　　坚果炒货业毛利率维稳，县乡拓展是增长关键：从毛利率角度，目前葵花子供需相对平衡，整体价格比去年略降1-2个百分点，此外CPI下降也抑制了快消品提价幅度，因此预计12年葵花子业务毛利率稳定；从销量角度，洽洽炒货坚果业务的城市销售体量已经很大，县乡渠道下沉是该业务增长关键，目前县乡拓展已初见成效，预计今年能做到4亿收入。

　　借助瓜子渠道，薯片业务增长较快：借助瓜子渠道，洽洽薯片业务增长较快，前三季度收入约2.5亿。商超渠道显示其薯片产品的周转率较前期加快，考虑到四季度有国庆节、圣诞节以及春节年货臵办的支撑，预计今年薯片业收入为3.8亿。明年公司将推出定位较高的二代产品脆脆熊，保证薯片业收入继续高增长。

　　薯粉成本下降助推毛利率提升：公司薯片业务主要的原材料为薯粉，占薯片业成本的60%左右。中期土豆价格下跌导致薯粉价格从今年1 季度1.4万/吨的高点，回落到9000元/吨附近，我们测算9月单月薯片业务应已经盈亏平衡。预计今年全年的薯粉价格为1.1万/吨，12年薯粉均值同比或下降15-20%。再加上明年高毛利率新品脆脆熊的投放，薯片业务盈利拐点将现。

　　超募资金6.5亿，外延式扩张可期：公司目前尚有6.5亿剩余。无论是进行的产能再建、收购兼并，渠道建设，亦或是开发新品、进军休闲食品，这都为公司后续发展提供了一定物质保障。

　　盈利预测及评级：短期，薯粉价格下降将推进薯片业务盈利提升；中长期，公司渠道优势显著，薯片业务如试水成功，则可证明依附现有渠道的模式可以复制。目前公司尚有6.5亿超募资金，未来拓展可期。

　　预计2011-2012年EPS为0.78、1.06元，对应12年PE24倍，增持评级，目标价30元。

　　

(作者:胡春霞;林园远)