东方证券：哈飞股份新产品支撑后续发展

　　根据媒体披露，玻利维亚军方向中国订购6 架H425 型12 座直升机，所有6 架直升机将在2012 年交付玻利维亚。

　　研究结论：

　　直升机出口需求大，国内市场前景广阔。我国直升机随着性能的不断提升，在国际市场上的竞争力也不断提高。之前有媒体报道柬埔寨将向我国贷款1.95 亿美元购买直9 军用直升机，我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家。此次出口玻利维亚的H425 型直升机，是哈飞以直9 直升机为基础自主研制开发的新一代具有国际水准的多用途直升机。海外市场需求强劲，出口将成为公司直升机又一重要市场。在国内，无论是军用还是民用，我国直升机数量都明显不足。根据统计，我国每万名军人拥有直升机数量仅为2.1 架，与美国42 架相比差距巨大；我国每百万人口拥有的民用直升机数量仅为0.13 架，远远低于全球4.6 架的平均水平。目前，我国低空空域逐步开放，通用航空迎来发展的春天，直升机未来的发展前景广阔。

　　直15 和运12F 等新产品有望成为公司新亮点。直15 是哈飞集团和欧直公司合作研制的6-7 吨级先进多用途中型直升机，由中欧各投入一半资金和研发，中国和欧洲各建一条生产线，中方负责中国许可证和中国市场，欧方负责欧美许可证和欧美市场。目前，直15 已成功实现首飞，正在适航取证，有望2012 年开始生产。直15 的研制成功代表我国直升机研制技术的飞跃，同时直15 瞄准的6-7 吨级中型直升机有广泛的市场前景，截至2009 年底直15 已获得150 架订单。运12F 是在现有运12 系列飞机成熟技术基础上，采用先进技术研发的新一代通用/支线涡桨飞机，运12 是目前中国唯一获得英国CAA 和美国FAA 适航证的机种。运12F 可用于海洋监测、航拍航测、遥感、物探、空投、空降等长航时通航作业，具有较强的市场竞争力。运12F 将进入适航取证阶段，预计2012 年开始交付。新型号产品的研制，为公司未来业务的发展提供了保障。

　　公司是中航直升机公司产业化发展平台。中航直升机公司是我国最主要的直升机研制生产基地，根据公司副总裁夏群林的预测，未来10 年，中国民用直升机市场容量将达到1500 架左右，中航直升机公司将获得中国市场的主要部分，跻身世界前三甲。中航直升机公司下设中国直升机设计研究所、哈飞集团、昌飞集团、保定惠阳航空螺旋桨公司和天津基地，目前哈飞股份是中航直升机下属唯一上市公司，也是公司进行专业化整合、资本化运作、产业化发展的核心平台。

　　维持公司盈利预测。预计公司2011-2013 年收入分别为26 亿元、30 亿元和34.8 亿元，对应预计EPS 分别为0.39、0.42、0.48 元，目标价为31 元，维持公司“买入”评级。