华策影视：股权激励成本增加对业绩负面影响有限

　　事件：

　　公司公布关于股权激励授予相关事项公告，公司股票期权数量760.8万份，经调整行权价格24.87元，授予日为12月27日；首次将股票期权数量686.0万份授予56位激励对象（副总余海燕、副总邓昌明、副总兼董秘金骞，及核心技术人员53人），预留部分股票期权数量75.0万份；

　　公司最新测算股权激励成本0.59亿，比之前公告预估的股权激励成本增加0.39亿，增幅达196%。公司0.59亿股权激励期权成本将在2011~2014年进行摊销，分别为0.0036亿、0.32亿、0.17亿和0.08亿，分别比之前公告的股权激励成本增长-91%、278%、227%和196%。

　　点评：

　　公司2012年最新测算股权激励成本0.32亿，占到总的股权激励成本的56%，不过对明年业绩方面影响较小。原因是：

　　1、公司明年电视业务产量和价格将保持快速增长。产量方面：公司明年电视剧产量将比今年有大幅增长，明年由于限制古装剧，公司明年在现代剧方面会增加产量。价格方面，一方面是卖给电视台的价格将保持稳健增长；另一方面更具弹性的是网络视频价格，公司今年上半年卖给网络视频的电视剧网络版权均价在10万/集左右，下半年是50~60万/集，明年公司卖给网络视频的版权价格将在50~60万/集之上。

　　2、公司明年衍生业务将有大幅增长：一方面是公司新并购的西安佳韵社明年将新增贡献半年业绩，公司今年5月底使用超募资金1.4亿元收购西安佳韵社55%股权，在今年3季度开始并表，今年3季度贡献979万元；另一方面公司植入式广告明年有望比今年实现翻番增长，明年现代剧产量会增加，适合植入式广告而且本身植入式广告在发展成熟，将成为未来电视剧行业成熟的主要盈利模式。

　　3、公司明年与海宁政府合作的武侠影视城预计会有5千万左右的土地返还款，将计入营业外收入。判断依据是公司此前公告《关于公司与海宁市政府签署海宁中国武侠（影视）文化产业基地合作协议书的公告）。

　　4、在国家大力扶持文化产业发展的背景下，公司有望获得税收优惠。公司目前所得税率为25%。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　我们测算公司2011~2014年EPS分别为0.81元、1.08元、1.50元和1.94元，当前股价对应2011~2014年PE分别为39倍、30倍、21倍和16倍。

　　值得注意的是公司明年在大力扶持文化产业背景下，有望获得税收优惠，如公司所得税率由当前25%降到15%，公司2012年EPS将由1.04元上调到1.22元，业绩具有弹性而且有望超预期，提示投资机会。

　　风险提示：影片投入成本较高而实际票房低于预期，或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。