大华农：募投纾缓产能瓶颈 13年后收入提速

　　第三季度业绩环比好转。大华农2011年前三季度营业收入增长13.9%（第三季度17%）；净利润增长2.2%（第三季度8.93%），环比有所好转。猪蓝耳疫苗价格下降是导致大华农前三季度生物制品增速慢、毛利率降的主要原因。

　　我国养殖行业规模化率将不断提升。以下三个因素成为出要推动力：

　　1、养殖行业产品价格与成本大幅度波动，规模效应成为客观需求；2、劳动力成本不断上升，散养机会成本大大提高；3、食品安全要求不断提高，规模养殖优势明显。

　　养殖规模化将拉动对动物保健行业的需求。动物保健行业的未来空间来自以下三点：1、规模化程度仍然偏低（规模化标准明显偏低）；2、规模化养殖比例提高的长期确定性；3、防疫费用与养殖规模正相关，规模化养殖对动物保健行业的产品、服务提出更多高需求。

　　兽药行业概况。我国兽药行业容量约250亿元，其中生物制品65亿，化药180亿。生物制品中强制免疫品种占54%比例；常规苗占比31%，增长势头良好。生物制品虽然行业容量小，但毛利率，利润丰厚。

　　募投项目缓解产能紧张。大华农募集资金大多数投向与生物制品相关项目，这些项目将在2012年陆续投产，缓解目前产能紧张的局面。

　　首次评级“谨慎增持”，目标价18元。我们对大华农2011-13年业绩预测为0.57/0.70/0.88元，估值水平处于动物疫苗细分行业中段，首次给予“谨慎增持”评级，目标价18元。

　　

(作者:秦军)