浙富股份：水电扩产进展顺利 进军核电万事俱备

　　非公开增发预案修订披露相关项目最新进度

　　公司发布非公开增发预案及可研报告修订版，披露了非公开增发项目的最新进展情况。根据公司公告，目前大中型水电技改扩产项目已履行完毕备案及环评批复；增资临海电机建设小水电机组及特种电机产能项目已完成对现有资产评估，正在办理用地手续及环评；增资华都公司进行核电CRDM设备产能建设项目已完成资产评估及对另一出资方核动力院的无形资产评估，与普什宁江签订资产转让协议，并在宜宾国资委备案。我们对相关项目对公司的水电设备主业及新增核电设备业务产生的影响做点评。

　　两项扩产助公司突破大中型水电产能瓶颈

　　公司在本部进行的技改项目以及在临海电机实行的小水电产能建设项目均指向目前制约公司大中型水电发展的产能瓶颈。通过扩产可以提升本部产能，而小水电产能的建设则有利于转移目前的小水电订单生产，从而提升本部产能的利用率，为水电行业高景气期的到来做准备。通过我们对水电设备行业的估算，“十二五”期间，常规水电将形成年均168亿的市场，抽水蓄能年均16.58亿，主要为大中型水电机组。公司作为国内大中型水电机组的主要制造商之一，在灯泡贯流和轴流转桨式机组方面具有一定的技术优势，预计有望分享其中10%的市场份额。海外是公司另一个可期待的市场，公司11月曾中标越南2.48亿设备成套订单，实现了海外市场的又一突破。

　　核电业务前景取决于合作盟友实力

　　公司增资华都公司项目，将使涉足核岛控制棒驱动机构（CRDM）市场，该产品属核岛核心设备，毛利率可达50%-60%。从我们对该设备现有市场的了解，上海电气基本处于垄断地位，市场占有率超过95%，公司万事俱备，但如何能在市场上有所突破，我们将目光停在了公司的合作方身上。作为国内三大核设计院中历史最久，实力最强的设计院，背靠“第一央企”中核集团，背景优势毋庸置疑，能否在中核自身新建核电站中率先使用，将是公司CRDM业务突破的关键。目前公司项目进展顺利，但从工艺改进及生产进度上看，该项业务贡献业绩至少将在3年之后。

　　估值和投资建议

　　我们维持浙富股份的“增持”评级。订单仍是公司股价的主要驱动，而业绩方面也将随着在手订单的执行，而逐步得到释放。从公司公开披露情况看，2011年下半年公司订单低于我们的预期，我们下调此前盈利预测，暂时不考虑公司非公开增发的影响，2011、2012、2013年EPS为0.57、0.91、1.24元，对应目前股价的市盈率分别为28.36、17.81、13.11倍。给予2012年25倍市盈率，调整6~12个月目标价22.74元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：可再生能源发展规划正式出台，水电设备招标集中展开。东南亚市场订单出现大突破。

　　风险提示（负面）：公司水电订单获取低于预期。

　　

(作者:侯文涛)