文峰股份：深崛购物中心业态 稳固当地垄断

　　光大证券 唐佳睿

　　公告梗概：

　　公司公告：募投项目之一海安文峰大世界门店将于近日完工开业。该项目占地面积约1.6万平方米，地面建筑约6.2万平方米，地下建筑约1.5万平方米，于2010年4月开工，2011年12月完工，定于2011年12 月30日开业，是海安县最大的购物中心。该项目投入运营后，公司在海安县原先经营门店的全部业务将迁入新店，预计新的海安店2012年销售收入将比原有门店增加50%-100%，将对公司主营业务产生积极影响。

　　项目体量巨大、业态先进，当地垄断优势无可撼动：

　　海安项目位于江苏省南通市海安县，人口90万。该地经济环境优越，人民生活水平富足，2010年GDP为355亿元，社会消费品零售总额134 亿元，人均GDP水平与我国中西部地区的部分省会城市基本相当，随着城市的扩容，消费需求将进一步提升，为公司的长期发展提供了坚定的商业基础。

　　海安老门店纯经营面积约3700平米，2010年销售1.77亿元，坪效已经达到极限，为当地销售额最高、品牌最顶端的百货。新海安店地处原海安店以南100米，主要经营项目有：百货、电器、超市、餐饮、宾馆、娱乐、影城等，集购物、餐饮、休闲、娱乐、住宿为一体，建筑面积达6.2万平，建成之后将在当地形成不可撼动的地位，获得市场垄断优势，有利于公司提高市场占有率、获取新的利润增长点。海安文峰城市综合体是完全以如皋文峰为蓝图建造，项目除了购物中心还包括住宅及酒店，其中住宅部分为大股东所有，购物中心和酒店为上市公司所有。同时，公司对外租售购物中心中的配套小商铺，有助于填补购物中心培育初期的亏损。

　　维持买入评级，6个月目标价22元：

　　我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.88、1.15、1.52元，其中零售业务为0.78、1.05、1.42元(之前为0.88、1.14、1.49元，其中零售业务0.78、1.04、1.39)，未来三年主业CAGR为26.3%，认为公司的合理价值为2元，对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长。而在外延方面，公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　营业收入地区分布相对集中；人才和管理团队建设滞后于扩张速度。