步步高：大力发展购物中心 渠道下沉三四线

　　公告梗概：1）公司拟在人民币1.1亿元以内购买湖南省湘潭市岳塘区芙蓉路湖湘商业广场部分物业，涉及面积约28111平方米，打造成集生活超市、电器、餐饮为一体的城市生活广场。

　　2）公司拟在人民币1.65亿元以内购买湖南省衡阳市高新区24号街区衡阳深国投商业中心部分物业，涉及面积为地下一层整层面积约15007平方米和地上一层面积约522平方米，另租赁该物业第一层至第五层面积约42000平方米，将该项目打造成集生活超市、百货、电器、餐饮娱乐为一体的城市购物中心。

　　以自有物业渠道下沉，预计未来资金需求较大：

　　湖南地区经济发展迅速，消费潜力旺盛，为公司下沉三、四线城市孕育了良好的发展环境。我们认为公司百货业态战略发展方向明确，即在湖南、江西等优势区域的三、四线城市抢先发展购物中心业态，有利于在当地树立品牌形象，获得市场垄断优势，从而获取新的利润增长点。

　　从财务分析角度，1-3Q2011公司投资活动产生的现金流量为-8.9亿元，货币资金从2010年初的8.7亿下降到3Q2011的5.9个亿。公司尚处于快速扩张期，每年开设多家门店，并逐步加大自有物业门店比重，先后开设长沙河西店（总建面10万平米）、岳阳店（6万平米建面）及宜春店（8万平米建面）

　　等大体量门店，以降低未来的经营成本。这些资产将为公司未来的快速发展打下良好的基础，但也将导致公司未来对资金的较大需求。

　　维持买入评级，6个月目标价31元：

　　我们维持公司2011-2013年EPS至0.92/1.24/1.66元，认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立，给予2012年25倍估值，目标价31元，维持买入评级。公司目前通过较低成本开发大型购物中心，下沉湖南三四线城市的策略能加速公司规模扩张后毛利率的提升，随着2008-2009年近10家百货门店逐渐脱离培育期，预计未来几年百货业态对公司业绩的贡献将逐年加大。考虑到目前公司自有物业比例提升，投资力度加大后的资金压力，建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。

　　

(作者:唐佳睿)