交通银行：估值水平明显偏低

　　交通银行是我国历史最为悠久的银行之一、是我国第一家全国性股份制商业银行、是我国第一家在境外上市的商业银行。2011年上半年，交通银行实现净利润人民币263.96亿元，同比增长29.67%；年化ROAA为1.27%，较2010年水平提高0.19个百分点；年化ROAE为22.45%，较2010年水平提高2.25个百分点。实现佣金净收入100.44亿，同比增长40.9%；佣金净收入在营业收入中占比达到16.22%，同比提高1.8%。成本收入比为27.06%，同比下降了1.07%。 2011年上半年，交行境内人民币个贷及小企业贷款新增829.4亿元，占新增贷款的57%。其中，个人贷款余额达4，685.3亿，较年初增长12.11%，增幅高于客户贷款增幅3.34个百分点。

　　。中小企业贷款成本提高的幅度低于收益提高幅度。贷款成本相对较大，但是贷款的收益率上浮的比率也相对较高，中小企业贷款规模的增长有助于提高的信贷资产的收益率，提高净息差；另外，中小企业贷款可以节约资本；同时中小企业贷款风险可控，通过发展中小企业业务，能够积累客户，从而实现交叉销售，发展财富管理业务、私人银行业务等，从而其综合收益率高。

　　公司规模增长可持续，中间业务稳定增长稳定，盈利增长稳健，各项业务保持了较快增长，目前交行的估值水平 PB 处在上市银行最低水平，估值优势明显。该行综合经营+零售的业务架构比较合理，我们认为当前的估值水平已经明显偏低。值得中、长线看好。(巨丰投顾)