江南嘉捷：民族电梯行业领跑者

　　内资电梯品牌龙头，占据自动扶梯和自动人行道优势。公司2005-2009年电梯整机销售额和出口额在内资企业中排名第一。公司的自动扶梯和自动人行道在国际市场上获得了众多地铁、展馆的大额订单，可望获得国内各地新建地铁的订单。扶梯和人行道的细分子行业国内市占率第一，与国内外多家大型超商建立长期战略合作伙伴关系，预计今明两年超商进入高速扩张期，对公司订单形成保障支撑。

　　增长补偿看垂直升降电梯。中国电梯行业中垂直升降电梯占比超过80%，是主流市场。公司2009年电梯总量的市场份额仅为2.6%，垂直升降电梯的份额不足2%，市场空间广阔。公司在国内保障房的垂直升降电梯市场具备一定竞争力，预计未来增速将主要来自垂直电梯。由于电梯的购置滞后开工时间6-12个月，假设2012年600万套保障房可完成封顶，楼层数18层、一梯两户估算，2012年保障房可带动垂直升降电梯需求16.7万台，预计占2011年国内电梯需求的56%，增量可观。

　　公司提前顺应行业趋势，向节能环保、智能化、高速化发展，方向明晰：1）技术及成本优化：对高端产品进行研发及技术积累、提高中低端性价比；2）环保节能：加入“哥本哈根宣言”，执行低碳环保严格管理；3）一体化服务：未来计划进一步完善业务体系，从整机制造商向电梯设计、安装、维护保养的综合服务商提供发展。

　　募投项目：扩建厂房、扩充产能，技术研发中心与改造。募投项目包括扩建厂房电梯项目、技术研发中心与改造项目，预计2012年底达产50%、2013年完全达产；项目的实施将助公司缩短产品开发周期、产能可望从每年0.8万台提升至1.6万台、满足电梯广阔的市场需求，从而巩固和提升公司的行业领先地位。

　　合理价值区间12.07-14.66元，建议谨慎申购。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.71、0.86和1.04元，按2012年14-17倍的PE水平给予合理价值区间12.07-14.66元，公司股票发行价格区间为12.40-13.00元，建议谨慎申购。

　　主要不确定因素。（1）国内基建投资增速下滑导致新增保障性住房及房地产、公共设施投资紧缩；（2）行业竞争或将加剧。

　　

(作者:龙华)