五粮液：白酒巨头多项优势凸显

　　

　　东兴证券 刘家伟

　　（S1480510120001）

　　我们近期对五粮液（下称“公司”）进行了调研和综合分析，发现这家白酒巨头正在焕发青春，展现量能、价格、品质、品牌、创新和估值等多项优势。

　　产能、产量、销量等量能优势非常明显，总销量居各白酒企业之首，未来若干年仍可增长20%-30%。公司40万吨总产能是目前白酒企业中最大的，由此带来的是产量和销量的巨大潜力。我们预计总产量可能达到13万吨左右，许多窖池还没有大规模产酒。从产销量的增长潜力看，若干年总体销量增长可达20%-30%。

　　经过近期的市场大跌，公司股价估值优势十分明显。根据我们的测算，中性偏乐观预计2011-2013年净利润均会保持40%左右的较高增速，EPS约为1.72元、2.3元和3.05元，对应PE仅为19倍、14倍和10倍，估值甚至大幅低于国外同行如帝亚吉欧，处于严重偏低状态。

　　其他潜力和优势也较大。比如，白酒行业已进入提升集中度、上演并购大戏的新阶段，公司拥有100多亿元现金，实力雄厚，区域性大手笔收购兼并工作正在商洽之中，一旦成功将会带来很大的销量与市场增长；再如公司的股权激励方案会因为新班子到位而逐步推进；还有，2012年整体广告宣传投入将会比2011年有所增长，在新产品次新产品等方面会加大力度，进一步提升品牌和产品竞争力，扩大销售，助推业绩增长。

　　鉴于公司在国内白酒行业内难以企及甚至无可比拟的量能、价格、品质、品牌、创新能力和估值等优势，我们维持2011-2013年EPS约为1.72元、2.3元和3.08元的预期，增速约48%、33%和33%，2012年50元目标价，对应PE为29倍、21倍和16倍，与当前价位相比还有60%以上空间，继续给予“强烈推荐”的评级。