光线传媒：2011年业绩符合预期

　　公司2012年1月9日公布2011年业绩预告：2011年全年盈利1.69亿元-1.81亿元，相当于EPS为1.55元-1.64元，同比增长50%-60%。业绩符合市场前期1.6元的一致预期。

　　点评：

　　电影：整体表现基本符合预期。公司2011年发行电影7部，实现票房收入同比增长超过70%，我们预计公司发行影片全年票房接近6亿，确认收入2.3亿左右。Q4是电影业务的集中确认期，其中《鸿门宴传奇》票房过1.5亿略超预期，《画壁》1.8亿符合预期，《极速天使》（截至2012年1月1日票房1500万）、《梦游3D》票房低于预期。由于发行的影视剧以投资为主，故毛利同比提升幅度要超过收入提升幅度。

　　广告：老客户规模稳步扩大，拓展卫视领域，新客户不断增加。虽然2011年以来，宏观经济形势对广告行业逐渐构成一定压力，但公司的价值更多的体现在为客户的整合营销而非单一的贴片广告，因此公司维护了老客户的原有业务，在此基础上，2011年的增长主要来自：（1）2011年卫视开播三档新节目，如辽宁卫视《激情唱响》，陕西卫视《生活魔法师》等，增量贡献以节目制作费为主；（2）58同城和光线传媒共同开启“58同城神奇·成长计划”的公益活动，我们预计公司针对58同城的整合营销计划收入贡献在千万以上量级。

　　展望：

　　2012年Q1同比可能存在一定压力。对广告业务而言，Q4往往是当年回款的高峰，而Q1则是传统淡季；于电影而言，公司去年同期《最强囍事2011》取得了1.68亿票房的佳绩，预计分账收入超过6500万，而今年Q1，公司主要能确认的是《极速天使》（预计确认在2012年的票房在1000万左右），《新天生一对》和《一场风花雪月的事》，后两者均是小制作，且公司投资比例较低，预计将带来一定同比压力。

　　2012年Q2关注《四大名捕》。《四大名捕》预计将于2012年Q2上映，该剧乃公司全资投资，且预计将投拍一个系列的若干部，公司对其寄予巨大期望。然而，经历2011年电影市场众多古装武侠作品后，观众热情有所减弱。我们认为2012年将是电影市场继续分化的一年，观众的愈发成熟和挑剔对电影制作者提出了更高的要求。

　　下半年关注公司电视剧采购计划能否如期启动。公司目前仍处在前期的调研考察阶段，虽然我们预计前期公司将以购买二轮剧为主，对业绩贡献可能有限，但对盈利模式的探索将直接影响到未来成长动力。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们认为公司未来最大的看点是能否充分发挥自身在娱乐节目上的制作优势，从地方台为主的联供网向上挖掘与卫视合作的价值，充分发挥公司娱乐传媒平台的整合营销的能力。另外，电影行业有明显的资本推动特点，公司上市后资金充足，业务储备丰富，影视剧业务有望迎来新一轮的发展期。我们预测公司2011-2013年盈利预测为1.60元、2.07元、2.78元。按照2012年30倍PE，合理价值62.1元。虽然公司的商业模式和未来发展前景得到市场的广泛认可，但目前估值并无优势，且Q1存在一定同比压力，暂时维持“中性”评级。

　　主要风险：

　　省级卫视的蓬勃发展给公司带来的竞争压力；电影业务市场竞争及创作风险。

　　

(作者:陈美风)