利源铝业：延伸产业链 短期或面临融资压力

　　

　　民生证券 巨国贤 黄玉

　　一、事件概述：

　　利源铝业于1月9日公告非公开发行预案，计划投资轨道交通车体材料深加工项目，总投资额18.9亿元，利用募集资金额15亿元，非公开发行股票数量不超过7，280万股(含)，发行价格为不低于17.50元/股。

　　二、分析与判断：

　　延伸轨道交通材料产业链，拓展公司产品线。

　　轨道交通车体材料深加工项目本项目总投资为18.9亿元，利用募集资金额15亿元，建设期为24个月，将新增11，000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体(头)大部件产品。公司2009年已经取得高铁A级认证，是全国5家A级认证企业之一(其中A级是指提供车体型材；B级是指供内饰型材)。此次募投项目将拓展公司的产品线，将由目前的短截面延伸至整个车体和车头，全面享受高铁快速发展带来的产业机会。专用铝型材产品主要包括机电产品、高档轿车和轨道交通用型材，分别增加4000、4000和3000吨产能。

　　定向增发融资金额巨大，或面临一定压力。

　　本次非公卡发行拟发行不超过7，280万股，发行价格为不低于17.50元/股。按7280万股全部发行成功计算，本次发行额达到28%；计划融资额达到15亿元，以1月9日总市值计算，融资额约占到目前总市值的一半，融资额和目前市值相比巨大，且所有资金计划均来自定向投资者，短期将面临一定压力。

　　IPO募投项目陆续达产，2012年产能将陆续释放。

　　公司IPO两个募投项目包括特殊铝型材及铝型材深加工、大截面交通运输铝型材深加工，新增两条挤压生产线，计划分别增加6000和10000吨产能，其中特殊铝型材是4500吨挤压生产线，大截面项目是10000吨挤压生产线。预计4500吨生产线今年开始达产，10000吨生产线3月以后开始达产，由于产能释放，预计2012年产能和产量增加相对明显。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　利源铝业积极拓展铝深加工产品领域，伴随今年IPO募投项目产能陆续释放，将为公司带来一定的业绩支撑。本次非公开发行公司重点延伸轨道交通材料产业链，未来将享受高铁快速发展带来的产业机会。但由于本次融资规模和融资额较大，公司短期将面临一定压力，给予公司“中性”评级，预计2011-2013年EPS分别为0.83、1.30和1.59元，对应当前股价PE分别为18.76、12.02和9.83倍。

　　四、风险提示：

　　高铁投资规模放缓；原材料价格大幅波动。