寻找山东最具竞争优势的上市公司

　　保守型投资者若要安枕入眠，关键是找到优秀的公司。

　　通过多年跟踪山东上市公司，持续不断地对公司进行报道，我们发现，其实在众多的公司之中，好的公司并非很难辨别。好公司就像是好学生，每年的财报就是他的成绩单。虽然投资是买未来，但历史总是能给予线索。如果一个学生总是考90分以上，那么，他考上大学的几率无疑要远远高于总是在70分以下的学生。另一方面，任何一个公司都是人的集合，如果一个公司非常具有凝聚力，从普通员工到高层管理者都非常勤恳而且尽职，其胜出的几率肯定要大于一个人心涣散、职工们仅仅是做一天和尚撞一天钟的公司。

　　因此，在寻找山东具有竞争优势的上市公司的过程中，一方面，我们梳理了众多公司多年以来的财务报表，另一方面，也把我们与公司接触过程中的点滴细节奉献给投资者，希望能让投资者对公司有更多的了解。

　　我们没有慧眼，我们也在寻找的过程之中。

　　⊙记者 朱剑平 王春晖 ○编辑 邱江

　　资本市场波诡云谲，往往出乎绝大多数人的意料。这一点在过去的2011年，尤其让人记忆深刻——覆巢之下，几无完卵。因此，许多人开始回到投资的本源追问：为什么要投资股票市场呢？

　　2011年年末的一天，我们翻看山东被公认为优秀公司的烟台万华在2011年全年的走势，发现该股从年初19.43元开盘后，虽然曾冲高至28元多，但至年底，已在12元左右徘徊。如果按2011年实施过的10送3复权后计算，股价也只有15-16元左右。在烟台万华的股吧上，有人晒出投资账单：2011年投资了万华，亏损了。并发问：不知别的买万华的人亏损了多少？然而，让我们非常意外的是，在众多的跟帖中，许多人晒出的成本价却是“-2元”、“-3元”。

　　这一出乎意料的结果，引发了我们深深的思索。投资股票市场，当然是为了赚钱，但赚钱的途径却千差万别，大约可以分为两大类：一是靠股票价格的上下波动赚取价差；一是跟随公司的成长而获得收益。许多人认为，在中国资本市场上，后一种获益方式是不可能的，因而中国也没有巴菲特。但是，仅仅环顾山东区域的上市公司，我们便发现，买入并持有优秀的公司，跟随公司的成长而获得超额收益，是完全可以实现的。

　　作为跟踪烟台万华多年的记者，我们仔细算了一笔账：烟台万华于2000年底招股，2001年1月5日上市，共发行4000万股，发行价为11.28元，共从市场募集资金4.5亿元。此后，烟台万华一直没有从市场再融资。如果只算常规的分配方案(不计股改对价)，截至2011年底，烟台万华在11年间向普通A股投资者(不包括大小非)现金分红11.8亿元，即其现金分红是其融资额的2.6倍；如果算上当初的大小非股东，烟台万华向全体股东现金分红更是高达32.5亿元。而其多年的送转方案，已使当初的1股变为现在的18股。也就是说，如果你在烟台万华上市时花11.28元买了1股持有至今的话，在11年间，烟台万华不仅分给你29.5元的现金，你的成本是“-18.22元”，而且你所持有的1股烟台万华股票，即使是到了2011年底的熊市之中，也有约216元的市值。如此，对烟台万华的投资者来说，“-2元”、“-3元”的成本也就不足为奇了。

　　杰瑞股份：利润营收增长名列前茅

　　查看山东公司的营业收入与净利润增长曲线，杰瑞股份无疑是其中最快公司之一。从2006年至2011年前三季度，杰瑞股份营业总收入从2006年的1.84亿增长至2011年前三季度的9.83亿元，增长率分别是68%、42%、55%、39%与49%；净利润从2026万元增长至2.89亿元，增长率分别是101%、115%、104%、57%与51%。

　　这份成绩单与我们看到的公司生产现场恰可以相互印证。2009年11月的一天，在杰瑞股份上市前夕，我们走访公司。晚上六点多，在听取了公司董事长孙伟杰两个多小时的介绍以后，我们随他查看公司生产现场。北方的冬季，晚六点天色已昏黑，但让我们吃惊的是，在那个本该下班的时刻，却有许多员工仍在工作岗位上，以至于整个办公楼灯火通明。由于杰瑞股份生产的油田专用设备非常庞大，当时有五六台专用设备停放在院内，处于将要完工的状态，这些设备最高处的照明使得生产现场一片辉煌，热火朝天的工作氛围扑面而来。

　　2011年12月12日，记者再次来到杰瑞股份公司。在门口的保安处，记者递上了身份证。还没等记者说明来意，只听保安问：“您是上海证券报的？是要找证券部吧？”我问：“你怎么知道？”保安答：“我们这里通过对您证件的扫描，看到了您以前拜访公司的记录。”这件事留给了我们极深的印象。在我所采访的公司中，公司的保安有这样的效率，尚是第一次见到。“细节决定成败”的理念近年来在企业管理界很流行。如果一个公司在许多微小的细节之处都做得十分精到的话，那么，这个公司的整体竞争力相较于其他同类公司，高出的肯定不止是在细节上的一星半点。

　　事实上，正是杰瑞股份优秀的业绩支撑了公司在二级市场上的股价。杰瑞股份2010年1月以每股59.5元价格发行，首日开盘价为65元，之后其股价一路上行，最高达到155.15元。2011年，经过实施10转10派8元的分配方案后，当年最后一个交易日股价收于70元。

　　尽管随着基数的增大，公司净利100%增长的局面已难再现，但公司对增长的前景仍然信心十足。浏览近期对公司的研究报告，许多研究人员指出，国家开发页岩气的决定将为杰瑞股份打开新的广阔市场空间。2011年4月，四川威远县国内第一口页岩气水平井完井，其中便有杰瑞股份的3台压裂车参与施工。公司压裂车已在北美页岩气开采中批量使用。可以说，在我国将大规模启动的页岩气开采中，杰瑞股份已占据了一定的先机。

　　杰瑞股份现有三个业务板块：配件维修及制造、工程机械制造、油服。目前制造业占据公司营收的70%，配件等占据10%，服务占20%，而公司认为理想的比例则是服务50%、配件10%、装备制造40%。因此，油服的产业链能否在短时间内爆发是公司能否爆发式增长的关键。杰瑞的装备制造板块中，公司在整机生产领域的竞争对手是中石油下属的江汉第四机械厂，但公司正努力向全产业链延伸。在公司的产业链上，在某些点上也不乏竞争对手，但综合看，国内还没有与杰瑞产业模式完全相同的企业。或许，快公司杰瑞股份的成长速度仍有望超越其他公司。　

类型	科目	2008年	2009年	2010年	2011年前三季
成长指标	营业总收入(元)	439423586.9	680477167.5	943976017.2	983077735.5
营业总收入增长率(%)	42.33	54.86	38.72	48.65
净利润(元)	87882413.72	179610591.2	281920467.9	289345047.1
净利润增长率(%)	115.73	104.38	56.96	50.68
总资产(元)	440187325.3	526047130.5	2396386326	2738053573
总资产增长率(%)	72.06	19.51	355.55	14.26
净资产(元)	194863751.5	340145812.1	2245698196	2442238133
净资产增长率(%)	84.68	74.56	560.22	8.75
收益指标	毛利润率(%)	33.92	37.84	41.58	42.04
净利润率(%)	20.53	26.87	30.11	29.68
净资产收益率(%)	45.1	52.8	12.55	11.85

　　新北洋：研发就是生产力

　　在山东的上市公司中，传统的化工、机械、纺织、造纸等行业占比很大，电子等高新技术行业的公司则较少。新北洋是其中一个特例。

　　新北洋主要生产专用打印机。专用打印机是为众多行业、领域的特殊应用需求而设计开发的具有特定功能的打印机，一般需要与用户的业务系统和控制软件相配合使用，如各行各业所用的票据、日志、条码、标签打印机等。与办公用的喷墨或激光打印机不同，专用打印机主要采用热打印技术与针式打印。

　　新北洋上市时，许多投资者问：“在办公用打印机不断降价声中，生产专用打印机能达到50%的毛利率吗？”由于新北洋主要供应专用打印机机芯和接触式图像传感器，这是多种专用打印机中的核心部件，一般都设在机器内部，而打印机外壳上一般都是系统供应商的标志，所以许多投资者在生活中根本看不到新北洋的产品，投资者的疑惑合情合理。但事实上，新北洋的产品在我们身边随处可见。

　　此外，由于公司在铁路客票打印机市场的占有率给投资者留下了深刻的印象，以至于众多投资者一直认为公司较为依赖“高铁”拉动。其实，新北洋在专用打印机和扫描仪领域掌握核心技术，从来就不是所谓的“高铁概念”公司。公司产品广泛应用于邮政、金融、交通运输、餐饮、酒店、商业零售和物流等领域，市场前景相当广阔。与传统企业不同的是，山东新北洋通过多年的研发和变革，已经建立起了一个系统化、可持续的研发模式。目前，许多行业企业主动找到公司，请新北洋为其开发专用打印机。新北洋已对研发模式采取矩阵式的结构，在短时间内对外部市场的请求能够立时响应，快速拿出产品，使得公司在与国外公司竞争中更易胜出。公司工程技术人员占员工总数的比例高达55%，能同时开发几十种产品。通过产品的不断推陈出新，公司确保毛利率维持在45%~50%之间。对新北洋来说，研发就是生产力。

类型	科目	2008年	2009年	2010年	2011年前三季
成长指标	营业总收入(元)	277579087.7	314908329.8	483045141	435728155.4
营业总收入增长率(%)	40.68	13.45	53.39	50.38
净利润(元)	60361955.67	85587630.03	111492866.3	90201884.36
净利润增长率(%)	26.94	41.79	30.27	53.63
总资产(元)	336517766.1	528985259.7	1379713568	1436773188
总资产增长率(%)	21.84	57.19	160.82	4.14
净资产(元)	201991287	264403339.7	1146053363	1191116068
净资产增长率(%)	11.75	30.9	333.45	3.93
收益指标	毛利润率(%)	43.38	49.64	46.24	45.4
净利润率(%)	21.83	27.34	23.62	20.57
净资产收益率(%)	29.88	32.37	9.73	7.57

　　滨化股份：氯碱产业循环经济的旗帜

　　电力和原盐上游原料实现自给，并在生产过程中对废渣回收利用，在离子膜电解后烧碱与氯气的综合循环利用方面达到平衡，降低能耗，实现绿色化工，滨化股份独具特色的循环经济一体化生产模式在国内氯碱行业已成为一面旗帜。

　　以氯碱产品为龙头，发展高附加值的环氧丙烷、三氯乙烯等下游产品并兼顾油田助剂、烧碱等业务板块，滨化股份在原有化工分公司搬迁和技术改造后将迎来公司的二次腾飞。

　　凭借着40年的烧碱和环氧丙烷生产经验，目前公司已经发展成为全国最大的环氧丙烷、三氯乙烯供应商和重要的烧碱、油田助剂供应，拥有环氧丙烷产能18万吨(实际产能可达20万吨)、烧碱42万吨、三氯乙烯8万吨。公司2011年前三季度实现净利润5.06亿元，同比增长153%。

　　地处山东滨州的滨化股份拥有其他公司所不可比拟的原材料和市场优势。在成本方面，公司自有电厂，电力自给率达到90%以上，发电成本仅0.4元；同时拥有自备水库，引用黄河水沉降后用于工业用水，自给率达90%以上；公司控股子公司山东滨化海源盐化有限公司拥有原盐生产能力60万吨，基本能够满足公司对原盐的需求；在公司需要外购的丙烯原料上，公司所处的滨州地区炼厂众多，丙烯资源丰富，保证了公司丙烯原料的供应；同时公司在龙口拥有12000立方的丙烯储罐，由于丙烯在常压下是气态的特性，公司的仓储能力有效地保证了议价权。市场方面，公司所处地区氧化铝、纺织等行业发达，有效地保证了公司烧碱等产品的市场空间。

　　随着公司化工分公司的搬迁技改以及公司与陶氏化学合作的深入，公司将迎来新的盈利点。公司化工分公司厂区受制于场地限制、生产装置多已超长运转、生产技术提升的空间有限、化工分公司周边分布居民区，存在一定的安全和环保隐患。2011年11月28日，公司股东大会审议通过了非公开发行预案。根据预案，公司将以不低于18.27元/股的价格向不超过10名特定对象非公开发行股份不超过10000万股，募集资金不超过18亿元，募投项目主要投向“化工分公司整体搬迁及综合技术改造项目”、“3万吨/年过氧化氢装置”、“废渣综合利用制砖项目”以及“水质处理剂项目”。作为本次非公开发行主要项目的化工分公司整体搬迁项目，不仅仅是原有装置的简单搬迁，公司还将同时对化工分公司进行技术改造，如将在离子膜烧碱生产装置中应用“零极距高电密电槽”工艺；在环氧丙烷生产装置中应用“减压皂化”工艺等，将使公司

　　在“十二五”期间整体生产技术与工艺达到国际领先水平。

　　化工分公司的搬迁又将进一步促进公司氯碱产业循环经济的发展和完善，与公司和陶氏合作的四氯乙烯生产装置共同建成一个资源利用充分、污染物充分利用的循环经济工业园区，将产业链向四氯乙烯、氯丙烯、聚醚、水质处理剂等下游高附加值产品衍生，从而进一步提升公司持续盈利能力及竞争优势。

　　“搬迁项目将在不影响现有生产情况下分步实施，随着新园区建设的展开以及与陶氏合作的深入，我们对公司未来的发展充满信心。”滨化股份董秘于江表示。　　

类型	科目	2008年	2009年	2010年	2011年前三季
成长指标	营业总收入(元)	1755633370	2733171222	3574502293	3469861630
营业总收入增长率(%)	-10.94	55.68	30.78	36.85
净利润(元)	81738360.83	266747154.2	337278910.9	506534128.7
净利润增长率(%)	-68.42	226.34	26.44	134.27
总资产(元)	3629755954	3710186447	4140317165	4443668546
总资产增长率(%)	47.37	2.22	11.59	7.33
净资产(元)	579161969.9	829825696.5	3096651290	3559257854
净资产增长率(%)	-13.34	43.28	273.17	14.94
收益指标	毛利润率(%)	19.61	22.36	21.87	26.36
净利润率(%)	4.91	10.78	10.28	15.6
净资产收益率(%)	14.11	32.14	10.89	14.23

　　金正大：由纯制造型企业向制造服务型转变

　　生产企业超过4000家，产量超过5000万吨，产能过剩严重，如何在这种环境下生存并保持发展，成为众多复合肥企业面临的共同难题。金正大作为国内缓控释肥龙头，“向上进军磷矿资源、向下下沉营销渠道”，在企业的发展战略上独辟蹊径。

　　公司2011年前三季度实现营业收入63.35亿元，同比增长46.5%；净利润3.98亿元，同比增长52.58%。公司预期2011年全年净利润同比增幅在40%至50%之间，继续保持高速增长的态势。

　　2011年8月，金正大计划斥资59.6亿元在贵州瓮安建设磷资源循环经济产业园项目，通过此举，为其进一步开发缓控释肥、硝基肥等新型肥料获得原材料与成本优势，有利于其提高盈利能力和抗风险能力。10月，公司又通过云南金正大间接控股云南中正化学工业有限公司，掌握其持有的磷化工资源，进行磷资源深加工，实现产业链向上游延伸的纵向扩张。

　　在更为重要的下游终端的掌控上，金正大也悄然无息地加快了布局的速度。

　　2011年8月，公司与河南邮政强强联手，在下游渠道建设上迈出了重要一步，双方由以往的单纯业务合作走向全方位的紧密战略合作。通过签署服务“三农”战略合作协议，将共同探索服务“三农”新模式，具体目标是到2015年服务耕地面积超过3000万亩，肥料销量100万吨；双方初步计划共同投资10亿元建设2-3个肥料生产基地。与此同时，作为公司服务升级的重要举措，金正大县级农化服务中心项目也正式启动。9月，金正大(东丰)农化服务中心正式成立，这是全国第一个县级农化服务中心。公司董秘陈宏坤表示，在此基础上，未来公司还将以“东丰农化服务中心”为起点，逐步将其成功模式复制到全国，让更多农民使用缓控释肥，享受贴身服务，形成农民、经销商、企业、国家多赢的局面。

　　陈宏坤表示，“金正大将利用3到5年的时间，依托山东临沭、菏泽和贵州瓮安三大生产中心，在山东、河南、河北、辽宁、黑龙江、安徽等省粮食大县，通过就地生产销售，实现由集中生产向分散加工转变，为广泛建立农化服务中心提供强有力的支撑，从而逐步建立起覆盖全国的集测土、配肥、种肥同播、技术指导为一体的综合农化服务中心网络，实现由单纯的制造型企业向‘制造+服务’的转变。”

　　从在贵州投资磷资源项目，到在河南、安徽、辽宁等地兴建生产基地，再到终端依托生产基地建立新型农化服务中心，金正大正逐步形成“资源有依靠、技术有优势、服务有特色”的纵深一体化产业链发展态势与格局，其战略可谓深谋远虑。而其由单纯的二次加工型企业逐步向具有资源、技术与服务优势的一体化综合化工企业的转变，并最终成为世界级高端肥料供应商和受人尊重的农化服务商的华美转身，又透露出其清晰的战略路径。

　　金正大的发展已初露锋芒，其前景值得期待。　

类型	科目	2008年	2009年	2010年	2011年前三季
成长指标	营业总收入(元)	3634302391	4159201577	5479324278	6334742942
营业总收入增长率(%)	38.54	14.44	31.74	46.5
净利润(元)	235823555.2	212937900.8	313670746.4	397757450.4
净利润增长率(%)	19.63	-9.7	47.31	52.58
总资产(元)	1708677222	3040469155	4357598270	4833460660
总资产增长率(%)	6.73	77.94	43.32	10.92
净资产(元)	829565942.9	1002503844	2719315776	3047073227
净资产增长率(%)	39.68	20.85	171.25	12.05
收益指标	毛利润率(%)	13.86	10.96	12.62	13.08
净利润率(%)	6.48	5.12	5.72	6.28
净资产收益率(%)	28.43	21.24	11.53	13.05

　　东阿阿胶：培育全产业链价值

　　2012年伊始，东阿阿胶再次宣布对旗下产品价格作出调整。1月5日，公司公告称，将旗下复方阿胶浆零售价上调不超过30%；阿胶出厂价上调10%。对于提价的理由，公司表示，复方阿胶浆为国家秘密技术产品，自2005年以来产品零售价未做调整，同时主要原材料中药材涨幅均在2倍以上，鉴于以上原因，公司决定于公告之日起调整复方阿胶浆零售价。而阿胶出厂价的上调主要是因为人工、企业运营和原料成本的大幅上升导致。阿胶产品价格的提升也再次体现了东阿阿胶坚持的价值回归战略。

　　2009年底，东阿阿胶正式开启“价值回归”之路，未来发展规划围绕“价值回归”战略展开，拓展上下游产业链，开拓海内外两个市场，实施文化营销策略。伴随着“价值回归”战略的推进，阿胶块价格一路攀升：2010年公司三次小幅上调阿胶块价格，累计提价50%左右；2011年初阿胶块出厂价再次上调60%；而随着本次阿胶块出厂价的再次上调，东阿阿胶阿胶块的出厂价从2004年的158元/kg提高到目前的1050元/kg。“价值回归”并不是简单的价格上涨所能解释的，一方面是阿胶价值一直被严重低估，另一方面是驴皮等原材料的不断减少和涨价，而与此同时市场需求却一直持续增长。

　　伴随着“价值回归”战略的实施，东阿阿胶的业绩持续向好。据华泰联合统计，从2003年至2011年，公司收入增长约2.7倍，净利润增长近8倍，市值增长超过9倍。2010年东阿阿胶实现营业收入24.64亿元，合计毛利率55%。

　　与此同时，公司进军健康服务产业，利用其渠道和品牌效应培育全产业链价值。公司专门成立了健康事业部，以养颜养生馆为平台，将西方的健康管理理念和阿胶传统养生文化相结合，快速切入健康服务产业。在重点城市开设品牌旗舰店、专卖店和店中店，通过为消费者提供阿胶磨粉、代客熬胶、阿胶文化展示等增值服务，传播阿胶滋补和养生功能，为消费者提供健康解决方案，实现从产品制造者向健康方案提供者转型，未来几年专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家。公司目前保健品产值规模2亿多元，产品包括桃花姬、阿胶原粉、阿胶水晶枣、阿胶膏、阿胶等高潜力即食系列，其中桃花姬、阿胶原粉有望成为两个过亿品种。

　　目前公司产品系列涵盖中药品种、保健品和食品22个，其中多个产品获得国家专利和国家中药保护品种，形成了“药品－保健品－食品”大消费领域战略格局。未来阿胶块、复方阿胶浆、食品保健品将成为公司三大核心产品。

类型	科目	2008年	2009年	2010年	2011年前三季
成长指标	营业总收入(元)	1685955312	2090116475	2463784269	1862915702
营业总收入增长率(%)	22.05	23.32	17.88	4.87
净利润(元)	287044651.3	391500027	582224299.3	612939141.8
净利润增长率(%)	39.47	36.61	48.72	45.93
总资产(元)	1893179695	3135075042	3597719335	4135697771
总资产增长率(%)	17.82	64.63	14.76	14.95
净资产(元)	1405268122	2398264247	2743358684	3160715315
净资产增长率(%)	14.95	70.04	14.39	15.21
收益指标	毛利润率(%)	49.62	48.91	54.99	64.03
净利润率(%)	17.57	19.58	24.11	33.44
净资产收益率(%)	20.43	16.41	21.22	19.39