中国神华：国际国内横向比较彰显投资价值

　　估值已近08年底部产业资本入市增持建议投资者择机买入：预计公司2011-2013年EPS分别为2.20、2.60、2.95元/股，对应2011-2013年PE分别为12.2倍、10.3倍、9.1倍，已接近2008年估值底部。大股东神华集团9日斥资近3亿元增持上市公司1080万股印证了目前股价已具备长期投资价值，建议投资者择机买入。公司盈利确定性强、估值低、管理层对股价重视度高，预计随着现货比例提高、外购煤盈利贡献增加、上网电价持续上调、集团整体上市步伐加快，估值将逐渐回归合理水平。

　　国际国内横向比较彰显投资价值：通过国际横向比较可以看到，A股煤炭板块历史平均绝对估值高于美澳，相对估值则低于美澳；和国际能源公司相比，神华PE、PB位于中等偏低，ROE、股息率位列靠前。而和国内煤炭公司横向相比，神华PE估值优势更加明显，近三年股息率稳居前列。

　　在景气低谷加快电力并购锁定煤电产业链利润：公司目前电力装机紧随五大发电集团，整体盈利水平大大高于全国平均。2010年以来公司加快了对电力行业的扩张和兼并，并购策略是抢占优质电源点。在电力的低谷期扩张兼并，能大大降低收购成本，同时也把煤电整个产业链利润锁定。随着电力装机上升及上网电价上调，电力业务利润贡献将不断提高。经测算上网电价每上调1分/千瓦时增厚EPS0.05元/股。

　　再启资产收购托管集团所有资产整体上市渐行渐近：公司2011年8月再次启动收购控股股东神华集团部分资产的工作，同时接受神华集团委托，对神华集团未上市企业的所有资产进行日程运营管理。此举是中国神华加速实施整体上市的重要信号，显示了大股东对上市公司的全力支持。目前体外煤炭产量1.27亿吨，为上市公司产量的57%，将逐步注入上市公司。

　　自产煤内涵式扩张能力强，未来五年复合增长率12%。合同现货并重销售策略清晰，大客户依赖度低议价能力强。打造中国煤炭销售“沃尔玛”，积极开展煤炭外购贸易，市场控制力加强向煤炭市场领导者迈进。煤炭运输“护城河”长期保证行业龙头地位。加快国际化进程，稳步推进海外项目。

　　风险提示：合同现货煤价下跌，资产注入慢于预期，资源税改革。

　　

(作者:李洁)