威孚高科：国IV尘埃落定 高增长渐行渐近

　　

　　东方证券 秦绪文 王轶

　　研究结论：

　　国IV实施时间确定，公司业绩爆发式增长渐行渐近。环保部公告表明，机动车国IV排放标准将于2013年7月1日全面实施，我们以国IV实施首个完整年度---2014年测算，全新后处理业务的市场容量约140亿元，以公司各相关产品25-35%的市场份额计算，仅后处理业务就将带给公司6.5亿元左右的增量利润；加上现有产品高压共轨系统市场份额的继续提升、新业务WAPS系统与涡轮增压器的贡献，预计2014年公司业绩将达到2011年业绩的2.2倍。我们认为，国IV时间表尘埃落定，公司业绩爆发式增长阶段渐行渐近。

　　公司短期业绩对重卡行业波动仍将较为敏感。我们认为，国IV排放标准将于2013年7月1日全面实施，但时间点晚于市场普遍预期的2012年7月1日或2013年1月1日。这将意味着，在国IV排放标准实施前的一年半时间里，新业务难以对公司业绩造成实质性贡献，公司的业绩依然对重卡行业的波动较为敏感。

　　整体影响偏正面，相应调整盈利预测，维持买入评级。我们认为，尽管国IV标准实施时间晚于预期，但实施时间的落定，公司业绩高增长阶段越来越近，将对公司估值、股价形成显著的支撑，整体影响偏正面。我们之前假设重型车、轻型车国IV标准将分别于2012年7月1日、2013年7月1日实施，鉴于目前国IV标准实施的准确时间已确定，我们相应调整公司盈利预测，考虑定向增发摊薄因素，预计公司2012-2014年EPS分别为1.95元、2.85元与3.83元(原预测分别为2.26元、3.53元与4.68元)，相应调整目标价至48.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。1)重卡行业景气程度再次大幅下降；2)重卡达到国IV标准技术路线的不确定。