兴业银行：大拨备掩不住高增长

　　四季度拨备前利润环比增长或超30%。公司四季度实现营业收入186.7亿，环比增长27%，即使四季度管理费用有较大程度上升，保守估计仍可实现拨备前利润120亿，环比三季度增长30%，四季度净利润环比增长不多主要原因是拨备计提力度大幅增加。

　　资产质量稳定，大提拨备只为拨贷比。兴业银行资产质量向来较高，不良率一直处于同业较低水平。三季度末不良贷款余额仅33亿，不良率0.34%，拨备覆盖率388%。四季度预计拨备计提超30亿，如此大幅度的增加拨备主要只是为了应对银监会2.5%拨贷比考核。预计2011年末公司拨贷比上升至1.56%，较三季度末上升22个BP。

　　规模加快增长和息差稳步上升促进收入高增长。我们认为公司四季度公司收入实现如此高速增长主要原因是规模和定价的双升，四季度存贷款较三季度有明显的增长，同时公司中间业务收入特别是债券承销业务仍快速增长，收入增长质量较高。

　　高增长、低估值，维持“强烈推荐-A”：预计公司2011年-2013年净利润分别为255亿、332亿、401亿元，在现有股本摊薄下，EPS为2.36元、3.07元、3.72元，对应11年PE为5.5倍，PB1.2倍、12年PB仅1倍，看好公司精细化管理水平和长期增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：再融资可能提早到来，影响市场情绪。