天山股份：增发价格较低 投资价值凸显

　　公司近日发布公开增发招股意向书及2011年度业绩预告：采用网上、网下定价发行的方式，拟增发不超过1.2亿股，发行价格为20.64元/股，募集资金总额不超过24.768亿元；2011年预计归属于母公司净利润约11亿元，同比增长110－130%，实现EPS约2.8元，符合预期。

　　本次募集资金将用于喀什天山4000t/d生产线扩建工程、叶城天山4000t/d生产线、达坂城天山2*5000t/d生产线项目（一期）、阜康电石渣水泥3*2500t/d生产线（一期）、洛浦天山3200t/d生产线和吐鲁番天山100万吨水泥粉磨站项目。据我们了解，目前叶城、喀什项目已于2011年8月投产，阜康、洛浦项目已开工。经我们统计，截至2011年底公司水泥产能约2600余万吨，今年预计新投产6条生产线，2012年底产能将近3700万吨，并在全疆14个地州均有布局，形成明显的区域布局优势，另外，由于新建生产线产能规模较大，也可带来公司生产成本的降低。

　　我们认为新疆地区的基建受宏观调控政策影响相对较小，水泥价格由真实需求所支撑，并且到2012年底前尚难以有大规模的产能释放出，今年疆内市场价格整体将维持稳定（局部地区可能会有波动）。公司目前市场占有率40%以上，在资金面紧张的宏观环境下，生产线建设推进的速度快过疆内其他企业，尽享本轮景气盛宴。

　　谨慎预期下，2012年公司可实现销量2300万吨（其中疆内1850万吨，江苏450万吨）；假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落10元/吨，江苏回落45元/吨，吨成本维持稳定，预计增发1.2亿股全面摊薄后2012－2013年EPS分别为2.46和2.94元，增发价格对于2012年PE为8.4倍。截至3季度末公司BPS为11.34元，增发价格对应发行前PB为1.82倍，发行后PB约为1.3倍左右。综合考虑PE、PB，增发价格安全边际较高：合理股价在24.5—27.1元左右，相当于2012年10—11倍PE。我们建议投资者积极认购增发股份。同时维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：新疆基建投资放缓，水泥价格低于预期。

　　

(作者:周焕;鲍雁辛)