思源电气：年报业绩符合预期 未来或将迎"拐点"

　　一、事件概述

　　思源电气公布2011年年报业绩快报：2011年1-12月份，公司实现营业收入19.75亿元，同比增长5.20%；实现利润总额2.02亿元，同比下降71.91%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降69.85%；EPS：0.38元；新增订单27.30亿元，同比增长18%。

　　二、分析与判断

　　年报业绩符合预期，毛利率下滑及投资收益减少拖累公司业绩

　　公司预计2011年1-12月份，实现净利润达到1.67亿元，同比下降69.85%，若剔除非经常性损益，业绩同比下降27.54%，基本符合预期；业绩低于收入增速主要原因是：（1）受国网招标及竞争加剧影响，导致产品毛利率有下滑了5.6个百分点；（2）

　　非经常性损益大幅减少：2011年公司通过出售平高电气股权获得约910万元投资收益，较去年同期出售平高电气股权获取3.82亿元投资收益大幅下降。

　　订单实现增长，保障业绩增长，未来或将迎来业绩“拐点”

　　公司预计报告期内实现订单27.30亿元，较去年同期增长18%，确保公司未来业绩增长；我们认为公司未来业绩或将迎来“拐点”，主要理由是：（1）订单在好转：2010年公司实现订单23.09亿元，同比下降7.89%，在更为艰难的2011年，公司取得订单27.30亿元订单，同比增长18%，充分表明公司技术实力及强大的拿单能力，我们预计2012年公司订单增速将会更快；（2）毛利率有望好转：由于国网改变中标价格机制，产品价格已经有一定幅度的回升，而同时原材料价格已经出现了较大幅度的下降，短期内价格大幅回升的可能性较小，因此公司毛利率有望企稳回升；（3）新业务均向好的方向发展：GIS国网招标取得突破，盈利在望；智能变电站监控系统进入收获期；SVG有望迎来快速发展期。

　　GIS国网招标取得突破，盈利在望

　　公司GIS产品在2011年首次取得国网招标资质即在国网第六批招标中中标120个间隔，取得重大突破：公司GIS目前中标产品主要为110kV产品，按照国网2011年第六批110kV GIS产品491间隔招标总数计算，公司占比达到约24.44%，按照国网第六批GIS产品共1375间隔招标总数计算，公司占比约8.73%；在目前国内GIS市场被平高电气、中国西电、山东泰开、北京北开以及新东北电气等公司占据大部分市场份额的背景下，公司能取得如此成绩，表明公司产品质量已经得到国网的充分认可，在2012年公司将全面参与国网招标，预计公司中标金额将会有进一步提升。2011年公司GIS新增订单预计将超过2亿元，即将迈过盈亏平衡点，2012年公司GIS产品盈利在望。

　　智能变电站监控系统进入收获期

　　在今年上半年，公司通过国网“智能变电站及数字化变电站监控系统（系统集成）”资质审查，取得了“智能化变电站及数字化变电站监控系统”招标资质，在2011年国网公司第四批二次设备招标中，公司中标10个110KV智能变电站监控系统，而在国网公司第五批二次设备招标中，公司又中标了8个110KV智能变电站监控系统，此次中标32个站，中标数量是截止到目前最多的一次，表明公司产品具备较强的竞争力，已经逐步得到国网的认可，预计未来公司中标份额将会得到进一步提升；公司于2009年通过自有资金投资建设800套SHR5000数字化变电站系统装臵的生产能力，项目预计在2012年建成投产，届时将解决公司产能瓶颈，公司智能变电站监控系统进入收获期。

　　SVG产品快速发展可期

　　公司SVG产品目前主要应用于风电场、冶金、矿山、铁路等领域，在节能减排压力下，企业自身就有动力去应用SVG产品，SVG产品空间广阔；公司在风电场领域已经取得了较大的市场份额，目前正在积极推进电网、工矿企业等市场开拓工作，未来若能取得突破，SVG产品进入快速发展期可期。

　　三、盈利预测与投资建议我们略微调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年净利润分别为16，796万元、22，989万元、30，145万元；折合EPS分别为0.38元、0.52元、0.69元，按照2012年1月16日收盘价10.82元计算，对应的市盈率分别为28倍、21倍、16倍，我们认为公司各业务均向好的方向转变，业绩拐点已经开始显现，公司股价也已显现投资价值，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”，目标价16元。

　　四、风险提示：

　　智能电网建设低于预期。

　　

(作者:陈龙)